组合大类资产-资产配置型FOF
多资产投资组合是大类资产的组合，这是多资产投资的根本。一只得到充分分散的投资组合的风险和收益实际上是不同大类资产的均值。表9.1展现了三类传统大类资产（股票、债券和现金）以及三种不同资产配置比例下组合月度收益的年化几何平均收益率、波动率以及夏普比率，数据所在时间区间为1970年1月至2012年6月。三只组合的资产配置比例是恒定不变的，每月针对目标配比进行一次再平衡。
表9.1–单一大类资产以及组合资产历史风险收益特征[125]
（1970年1月至2012年6月）
数据来源：Bloomberg, Global Financial Data, S&P 500, USA 10-year Government Total Return, USA Total Return T-Bill
对不同类型多资产投资组合的命名其实也有点矛盾，比如，一般我们会给多资产组合贴上“保守型（conservative）”、“本金保护型（capital preservation）”、“平衡型（balanced）”、“收益型（income）”以及“激进型（aggressive）”的标签，但实际上保守型的组合并不普适所有投资者，本金保护型组合也并不能保本，平衡型组合也没有在各类资产间做到完美平衡，收益型组合可能在资产配置方面很激进，并不能产生相对稳定的收益流。其他一些似是而非的标签，比如“冒险型（adventurous）”，“动态型（dynamic）”以及“策略型（strategic）”就更加见仁见智了。所以说光看投资组合名称是不行的，我们必须仔细观察对投资组合的特征以识别其真正的风险水平。不过风险水平这个东西也比较主观，不同投资者承担风险的意愿不同，承担风险的能力不同，对于风险的认识也不同。
前表中关于各类资产和不同组合风险收益的数据给了我们以下初步认识：
- 股票资产比重越高，组合的风险水平越高（波动率和最大回撤都高），股票资产是充分分散投资组合中的风险收益来源。
- 将不同资产类别纳入组合后，组合的风险会较单一股票资产下降。
- 保守型组合的风险低于单一债券资产，尽管组合里面还有25%的股票资产，这是因为风险资产也有分散组合风险的效用。
- 所有资产配置组合的收益都落在了单一债券资产收益和单一股票资产收益之间，分散风险的同时也平滑了收益。
前表中三种不同资产配置组合的风险调整后收益（夏普比率）是高于单一股票资产的，除激进型资产配置组合外，其他组合的风险调整后收益高于单一债券资产，也就是说，组合牺牲了部分股票资产的收益，但是也降低了风险。相比于单一股票资产，多资产投资组合显得效率更高，因为单位风险对应的收益变高了。总体来说，在1970年1月至2012年6月这段时间，同时考虑到风险和收益时，分散投资的效果更好。图9.1展示了三大资产以及三种不同配置比例投资组合的风险收益分布情况，横轴是年化风险，纵轴是年化收益。图中曲线并非有效前沿，而是从现金资产风险收益到股票资产风险收益的连线。可以发现，从各个点的分布看，单一债券资产的风险收益是无效的，因为我们可以通过组合债券资产和其他资产来达到更高的风险调整后收益。比如，与单一股票资产相比，激进型资产配置组合更有效，因为激进型配置组合通过牺牲微小收益（0.2%）大幅降低了风险（3.6%）。
图9.1–单一资产与资产配置组合历史风险收益分布
（1970年1月至2012年6月）
数据来源：Bloomberg, Global Financial Data, S&P 500, USA 10-year Government Total Return, USA Total Return T-Bill
图9.2展示了股票、债券以及中性（moderate）资产配置组合的累计收益表现。从图上可以看出，股票的曲线比债券更有弹性，因为股票波动较大。而中性资产配置组合的曲线弹性处于债券资产和股票资产之间，也就是说中性资产配置组合的风险在二者之间。可以认为，两资产组合后的风险收益是处于两资产各自风险收益之间的，具体偏向哪一端还要看看实际资产配置比例。
图9.2–单一股票资产、单一债券资产以及中性资产配置组合累计收益表现
（1970年1月至2012年6月）
数据来源：Bloomberg, Global Financial Data, S&P 500, USA 10-year Government Total Return, USA Total Return T-Bill
图9.3展示了股票资产、债券资产以及中性资产配置组合的回撤率。单一股票资产的回撤率最大，债券次之，中性资产配置组合的回撤率则介于股票和债券之间。
图9.3–单一股票资产、单一债券资产以及中性资产配置组合回撤率
（1970年1月至2012年6月）
数据来源：Bloomberg, Global Financial Data, S&P 500, USA 10-year Government Total Return, USA Total Return T-Bill
也有通过大类资产组合后，收益更高，风险更低的案例。如图9.4和表9.2所示，将大宗商品（DJ-UBS Commodity index）与全球股票（MSCI World Index）按照50%/50%的比例组合起来，我们发现，在2001年1月至2011年12月这段时间，组合后的收益更高了（组合收益2.4%，股票收益2.2%，大宗商品收益1.9%），而风险更低了（组合风险15.2%，股票风险17.1%，大宗商品风险17.8%）。大宗商品与全球股票的相关系数仅为0.51，所以这是分散投资的源泉。不过这段时间区间是特别挑选的，而其他许多时间区间内组合后的风险虽然降低了，组合收益也相应降低了。
图9.4–全球股票、大宗商品以及50%/50%组合的累计收益表现
（2001年1月至2011年12月）
数据来源：Bloomberg, MSCI world, Dow Jones UBS Commodity
表9.2–单一大类资产以及组合资产历史风险收益特征
（2001年1月至2011年12月）
数据来源：Bloomberg, MSCI world, Dow Jones UBS Commodity
投资组合的大类资产是否能产生具有吸引力的风险收益特征主要取决于大类资产之间的相关性。如果所有资产的表现都完全一样，那么组合大类资产这个行为是没有任何意义的。正因为大类资产的表现不一致（如图9.5所示），分散投资才能起到作用。
图9.5–美国股票、债券和现金资产的年化收益
（2000年1月至2012年6月）
数据来源：Bloomberg, Global Financial Data, S&P 500, USA 10-year Government Total Return, USA Total Return T-Bill
一、分散配置大类资产
分散投资能够降低风险（个别风险）。经验丰富的投资者会选择个别风险，因为如果他们选对了，那么个别风险带来的收益要远远高于分散后的平均收益。但是对于没有能力选择个别风险的投资者来说（比如投资范围受限的情况下），分散投资是最好的选择。分散投资是为数不多地不用额外支付保险费或者对冲费就能降低风险的方法。
分散投资所得收益是平均收益。如果投资者的投资目标是变得更加富有，那么分散投资可能不是个合适选项，但如果投资目标是降低波动率，那么分散投资是最好的选择。如果想要发财的话，投资组合还是集中一些的好，但如果想要保值，那就得用到分散投资了。
投资组合应该分散持有不同市场风险，或者β，一方面通过分散投资降低风险，另一方面通过承担市场风险获取相应回报。从过去十年市场的情况看，简单的买入持有策略好像不如过去有效了，因为有些资产长期表现非常平坦，甚至也会出现巨幅回撤，所以动态调整不同系统性风险配置还是必要的，SAA和TAA就是这样的动态调整过程。
二、本节概要
- 在众多风险收益不同的资产间进行分散投资能够降低个别风险。
- 一般来说，充分分散风险的投资组合的风险调整后收益会高于未经充分分散的组合。
- 分散投资所获收益是平均收益，而非巨额收益。
- 财富增值需要集中投资，财富保值需要分散投资。
- 单一资产可能会数十年横向波动，甚至出现巨幅回撤。所以如果要做到保值增值的话，动态调整和管理不同系统性风险头寸是很必要的。
本节以浅显直接的方式描述了分散投资背后的逻辑，下一节我们主要通过量化指标来描述分散投资以及分散投资的几个缺陷。
——摘自 搞FOF必备书籍《多资产投资实践》
《多资产投资实践》更多阅读
合晶睿智新闻：
- 过去的一个月《分级基金与投资策略》累积销售1万多层，进入当月经济金融类书籍畅销榜，排名第154位。
- 《对冲基金建模与分析-基于Matlab》已经可以在亚马逊书店订购了，在Aris微店购买的客户，书近期将发货啦……
