一旦资产配置确定下来，在多资产投资管理过程中的下一步便是在每一类资产类别中选择投资标的。例如，根据战略型资产配置，一个投资组合应当将其资产的10%投在美国股票市场中；美国股市的业绩比较基准是标普500指数。则投资者可以从以下备选中选择：

• 标普500指数的个别成分股（如：苹果、埃克森美孚、微软、IBM等等）
• 非业绩比较基准的美国股票
• 追踪标普500指数的ETF或被动基金
• 旨在业绩超越标普500指数的主动管理基金
• 业绩比较基准为罗素1000价值指数与罗素1000成长指数相结合的基金组合
• 业绩比较基准为罗素3000指数的基金
• 持有标普500指数期货合约多头
• 由擅长选股的投资组合管理人管理的分离的投资组合
• 以上部分或全部的组合

很显然，有非常多的选择。问题在于投资标的的选择是要解答如何从这些众多的不同选项中去挑选。

投资标的的选择势必要和投资策略相结合。有关战略型资产配置的资本市场假说通常是根据被动指数的历史收益而来，且每一个代表一类资产类别。其假设条件是每一类资产类别下的投资标的要么与得出资本市场假说的那些被动指数拥有相似的收益和风险特征，要么就是每一类资产类别下的投资标的的差异已被充分理解且考虑到了。否则，投资组合可能会拥有和投资策略本质上不同的风险和收益属性。风险在于根据每个与投资目标相匹配的投资策略，投资组合可能会呈现出与期望不同的表现。谨慎地进行投资标的的选择对于保持投资组合与其投资目标之间的关联性是十分必要的。

主动管理投资工具的预期表现与被动指数不同（希望是表现更好）。投资于主动管理投资工具的投资组合的表现应该与主要配置被动指数的资产大类配置的表现不同；否则，该投资组合也不能成为主动管理。主动管理投资工具引入了主动风险以及获取alpha的潜力。应监测并控制投资组合面临的总体主动风险，以确保该投资组合与投资策略之间的偏离度是有限的。证券选择带来的主动风险通过对投资标的的选择（如主动管理和被动管理权重分配）可能会动态改变。

伴随着风险的另一面是收益。对投资标的的选择可以产生收益；可以产生正面或反面的结果。资产大类配置诚然重要，但投资标的的选择则能够轻松地在投资组合投资成败与否之间起到决定性的作用。投资标的的选择会直接影响到成本、费用以及税收（相关限制是投资实现无风险收益的一种方法）。投资者对于投资标的选择的重视应不亚于其对于资产大类配置的选择。除非使用被动投资工具，投资标的的选择往往需要辛苦的工作。想要通过证券选择而获取alpha，那么便需要在投资标的选择中有实质的投资。许多著名的投资者，如Benjamin Graham（229）、Philip Fisher以及Warren Buffet，也是如此建议的。

对于不同种类投资标的的选择数不胜数，从单一证券到追踪被动指数或主动管理的投资组合，乃至衍生工具和结构化产品。每一种投资标的均适用于不同的情形、不同的投资组合以及不同的投资者。每一种都有其优劣，也有风险和潜在的回报。投资者必须了解其选择，通过一定的投资理念和过程，在能够使其得到适合其投资目标的相应结论的情况下做出明智的投资决策。

本书的一个前提假设是多资产投资者并不进行的单一证券的选择。这一工作将授权给单一资产类别投资组合的管理人、集合投资计划（CIS）或基金完成。多资产投资者主要负责的是对于投资管理工具的选择、投资管理人的选择以及投资组合的构建，从而确保其所有的投资选择涵盖不同的资产类别而结合在一起。多资产投资者必须在诸如主动与被动管理的权重分配、不同投资风格之间的配置、选择合适的投资工具（如：独立的投资组合还是集合投资计划）、是否需要运用结构化产品或衍生工具等方面做出决定。投资者需要确保投资组合中的所有投资标的组合在一起是有意义的，且投资组合的投资是符合其投资目标的。

多资产投资组合的规模和复杂性决定了其选择的范围。简单且规模相对较小的投资组合通常利用集合投资计划（例如基金中基金），然而规模相对较大的投资组合通常会结合使用多种不同的投资工具。像许多投资的其他领域一样，规模确实是有很大的影响，并且规模大通常具有优势。规模大意为着该投资组合可以特定委托隔离管理，P283通常会比集合投资计划的费用低且可定制，其较低的费率是可以协商的（由于议价能力），其交易费用可以进一步降低（由于规模效益）。在其他条件均等的情况下，规模大的投资组合可以更加灵活地运作衍生工具。然而，如果投资组合的规模过于庞大，也可能会显得笨重而不灵活。

投资标的的选择与证券选择一样具有挑战性。扣除费用后持续获得正alpha的证券选择是很难的，并且需要相关技能；而持续选择可以增值的投资标的与证券选择一样需要技能，只是这两类技能不同罢了。没有相关技能的投资者最好还是选择被动管理的投资工具（尽管选择被动投资工具同样需要相关知识和严格评估）。

多资产投资者在选择每一类资产类别下的投资标的时，需要了解其投资组合包含的所有资产类别。多资产投资者不需要针对每一类资产类别都成为专家，因为具体的证券选择会授权给相应的专家完成。没有任何单独的个人或公司可以胜任一切，最好的可利用的方法便是雇佣。这也带来了究竟是选择单一管理人还是多个管理人的两难问题，因为每一种方法都有其优点和不足。

投资组合的构建包含了在投资组合中各类资产类别之间投资标的选择的协调工作。多资产投资者需要负责投资组合的构建，则应对整个投资组合具有全面的整体把握。多资产投资者时刻铭记投资目标并对不同投资标的之间的相互关系有所了解，从而指导每一类资产类别下投资标的的选择，以确保该选择在跨资产类别时是有意义的。

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• 美国市场大类资产的历史表现（统计数据）
• （长文）金融市场的理性与非理性（各种说法大对比）
• What’s 战略型资产配置（SAA）
• 多重投资经理管理的投资组合(MOM &FOF)

一旦资产配置确定下来，在多资产投资管理过程中的下一步便是在每一类资产类别中选择投资标的。例如，根据战略型资产配置，一个投资组合应当将其资产的10%投在美国股票市场中；美国股市的业绩比较基准是标普500指数。则投资者可以从以下备选中选择：

• 标普500指数的个别成分股（如：苹果、埃克森美孚、微软、IBM等等）
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很显然，有非常多的选择。问题在于投资标的的选择是要解答如何从这些众多的不同选项中去挑选。

投资标的的选择势必要和投资策略相结合。有关战略型资产配置的资本市场假说通常是根据被动指数的历史收益而来，且每一个代表一类资产类别。其假设条件是每一类资产类别下的投资标的要么与得出资本市场假说的那些被动指数拥有相似的收益和风险特征，要么就是每一类资产类别下的投资标的的差异已被充分理解且考虑到了。否则，投资组合可能会拥有和投资策略本质上不同的风险和收益属性。风险在于根据每个与投资目标相匹配的投资策略，投资组合可能会呈现出与期望不同的表现。谨慎地进行投资标的的选择对于保持投资组合与其投资目标之间的关联性是十分必要的。

主动管理投资工具的预期表现与被动指数不同（希望是表现更好）。投资于主动管理投资工具的投资组合的表现应该与主要配置被动指数的资产大类配置的表现不同；否则，该投资组合也不能成为主动管理。主动管理投资工具引入了主动风险以及获取alpha的潜力。应监测并控制投资组合面临的总体主动风险，以确保该投资组合与投资策略之间的偏离度是有限的。证券选择带来的主动风险通过对投资标的的选择（如主动管理和被动管理权重分配）可能会动态改变。

伴随着风险的另一面是收益。对投资标的的选择可以产生收益；可以产生正面或反面的结果。资产大类配置诚然重要，但投资标的的选择则能够轻松地在投资组合投资成败与否之间起到决定性的作用。投资标的的选择会直接影响到成本、费用以及税收（相关限制是投资实现无风险收益的一种方法）。投资者对于投资标的选择的重视应不亚于其对于资产大类配置的选择。除非使用被动投资工具，投资标的的选择往往需要辛苦的工作。想要通过证券选择而获取alpha，那么便需要在投资标的选择中有实质的投资。许多著名的投资者，如Benjamin Graham（229）、Philip Fisher以及Warren Buffet，也是如此建议的。

对于不同种类投资标的的选择数不胜数，从单一证券到追踪被动指数或主动管理的投资组合，乃至衍生工具和结构化产品。每一种投资标的均适用于不同的情形、不同的投资组合以及不同的投资者。每一种都有其优劣，也有风险和潜在的回报。投资者必须了解其选择，通过一定的投资理念和过程，在能够使其得到适合其投资目标的相应结论的情况下做出明智的投资决策。

本书的一个前提假设是多资产投资者并不进行的单一证券的选择。这一工作将授权给单一资产类别投资组合的管理人、集合投资计划（CIS）或基金完成。多资产投资者主要负责的是对于投资管理工具的选择、投资管理人的选择以及投资组合的构建，从而确保其所有的投资选择涵盖不同的资产类别而结合在一起。多资产投资者必须在诸如主动与被动管理的权重分配、不同投资风格之间的配置、选择合适的投资工具（如：独立的投资组合还是集合投资计划）、是否需要运用结构化产品或衍生工具等方面做出决定。投资者需要确保投资组合中的所有投资标的组合在一起是有意义的，且投资组合的投资是符合其投资目标的。

多资产投资组合的规模和复杂性决定了其选择的范围。简单且规模相对较小的投资组合通常利用集合投资计划（例如基金中基金），然而规模相对较大的投资组合通常会结合使用多种不同的投资工具。像许多投资的其他领域一样，规模确实是有很大的影响，并且规模大通常具有优势。规模大意为着该投资组合可以特定委托隔离管理，P283通常会比集合投资计划的费用低且可定制，其较低的费率是可以协商的（由于议价能力），其交易费用可以进一步降低（由于规模效益）。在其他条件均等的情况下，规模大的投资组合可以更加灵活地运作衍生工具。然而，如果投资组合的规模过于庞大，也可能会显得笨重而不灵活。

投资标的的选择与证券选择一样具有挑战性。扣除费用后持续获得正alpha的证券选择是很难的，并且需要相关技能；而持续选择可以增值的投资标的与证券选择一样需要技能，只是这两类技能不同罢了。没有相关技能的投资者最好还是选择被动管理的投资工具（尽管选择被动投资工具同样需要相关知识和严格评估）。

多资产投资者在选择每一类资产类别下的投资标的时，需要了解其投资组合包含的所有资产类别。多资产投资者不需要针对每一类资产类别都成为专家，因为具体的证券选择会授权给相应的专家完成。没有任何单独的个人或公司可以胜任一切，最好的可利用的方法便是雇佣。这也带来了究竟是选择单一管理人还是多个管理人的两难问题，因为每一种方法都有其优点和不足。

投资组合的构建包含了在投资组合中各类资产类别之间投资标的选择的协调工作。多资产投资者需要负责投资组合的构建，则应对整个投资组合具有全面的整体把握。多资产投资者时刻铭记投资目标并对不同投资标的之间的相互关系有所了解，从而指导每一类资产类别下投资标的的选择，以确保该选择在跨资产类别时是有意义的。

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