最近一年的股市过山车式的行情给投资者留下深刻的印象，导致投资者对于A股有所畏惧，基金客户开始集中偏爱“保本基金”。出现了基金公司最近一个持续热推保本基金的盛况，某类金融产品集中发行对于未来并非有益。以史为鉴，保本基金促发1987年美国黑色星期一，单日跌幅22.62%。如2014年7月份中国股市的急速下跌，并非仅由于融资杠杆，设置清盘线的私募基金也是助推器。保本基金多采用CPPI策略，其本质也是一个追涨杀跌策略，为到期保本也设有平仓线，如果保本基金的大规模发行，是否会导致基金接连平仓的连锁反应？

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保本基金采用CPPI策略

人性的贪婪与恐惧在资本市场中可以得到充分的体现，组合保险策略产品是在下限风险确定的前提下，以获取潜在收益为目标的产品，本质为“恐惧基础上的贪婪”。组合保险策略按构成主要分为基于期权的投资组合保险(Option-Based Portfolio Insurance, OBPI)策略和恒定比例投资组合保险(Constant ProportionPortfolio Insurance, CPPI)策略是两种广泛应用的投资组合保险策略。基于期权的投资组合保险产品使用债券与期权组合构建产品，这样构建方法与股票挂钩产品中的保本票据的构建方法一致。在利息较低或者期权价格较高的情况下，基于期权的投资组合保险策略较难实现。目前，国内市场金融工具有限，期权市场还尚未全面发展，保本产品基本都是使用固定比例投资组合保险策略（CPPI）进行构建。

投资组合保险理论（PortfolioInsurance）始于上世纪70年代末80年代初。最初是由Leland 和Rubinstein（1976）提出。保本策略的本质是以确定的风险去追求潜在收益。目前，国际上流行的保本策略有很多种，其中固定比例投资组合保险（CPPI：ConstantProportion Portfolio Insurance）策略是最通用的保本策略之一。CPPI是目前保本理财产品市场上非常流行的做法，它通过动态调整投资组合中无风险品种与高收益品种的投资比例，从而达到既规避高收益投资品种价格下跌风险的同时，又享受到其价格上涨的收益。

固定比例投资组合保险（CPPI：Constant Proportion PortfolioInsurance）策略是组合保险策略通用方法之一。CPPI策略的主要架构为：将资产分为无风险资产和风险资产两部分。初始时，风险资产投资比例较低，产品投资运作一段时间后根据资产的收益情况对无风险资产和风险资产两部分的投资比例进行调整，如果出现盈利，则可进一步扩大风险投资比例；如果出现亏损，则立即减少风险资产投资比例。

CPPI策略的基本公式如下：

从公式看出，CPPI策略是一个追涨杀跌策略。所谓投资组合保险，就是当市场下滑时，为止住损失，就卖掉股票。这里有个前提，就是得有潜在的接盘者。但在那一天，所有的接盘者都消失了，投资组合保险的操作方式将股价快速往下推。而且，投资组合保险依靠的是几乎没有限制的资金流动性，但流动性并不总是存在的，资金的流动性有时会干涸。在每个人都想卖出时，这样的投资策略是不可行的。

黑色星期一

1987年10月19日，又是一段美国股民的黑色记忆，这一天美国股市又一次大崩盘。股市开盘，久违了半个世纪的恐怖重现。仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。这意味着持股者手中的股票一天之内即贬值了二成多，总计有5000亿美元消遁于无形，相当于美国全年国民生产总值的八分之一的财产瞬间蒸发了。随即，恐慌波及了美国以外的其他地区。10月19日当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。

担保机制的风险

保本基金到期保本通常引入担保公司。但是我们仔细想想，如果隔壁老王投资股票，一年支付你1%的费用，由你为其投资收益进行担保，即老王赚了钱归老王，老王亏了钱你补偿给他。这样的事情，你干不？ 当然不合算。 但是其实老王他妈跟你又签了一个没有费用的反担保协议，即老王赔钱了，你赔钱给老王，老王他妈再赔你钱。你当个通道收1%，这还差不多。

说到这，你就明白了其实保本基金的实际担保人是基金公司，而不是担保公司，担保公司就是一个通道。问题来，万一股票亏钱了基金公司补偿，但是100亿保本基金估计投资股票的部分最多也就10亿，90亿投资债券，如果哪天遇见“黑天鹅”，保本基金重仓的债券违约的了，保本基金的亲妈，基金公司估计就要赔8，9亿。大公司基金公司还赔的起，小基金公司真不一定了。

所以投资者真要买保本基金，还要选择大基金公司。例如广发、易方达、建信、富国、鹏华、招商、南方、嘉实、银华、国泰、华安等等……

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