货币或外汇是国际投资中的重要组成部分。外汇市场是全球规模最大、交易最活跃、最具流动性的金融市场，其参与者包括大型银行、中央银行、机构投资者、资产管理公司（如对冲基金）和个人投资者。

每天平均有近4万亿美元外汇转手，其中约有1.5万亿的即期交易（签订以约定交易价格与交易日期的协议，一般为T+2日进行交割），其余2.5万亿为外汇衍生品交易。全球外汇市场每日24小时开放，其中英国市场的交易量约超过总交易量的35%，美国市场的交易量约占总交易量的18%，日本市场的交易量约占总交易量的6%。

表4.1是按交易金额排列的各类货币。其中四大主要外汇币种美元、欧元、日元和英镑的每日交易总额将近交易总量的80%。

数据来源：国际清算银行。每一种货币同时统计结汇与售汇，因此上表第三列总和为200%。

当投资者持有以外币计价的国际投资或资产时，实际上他进行了两种投资：一是所投资的标的资产，二是货币资产。外汇敞口应该且必须被视作一种独立的资产。

外汇管理

外汇管理有两种基本方式。一种绝对收益管理，即在一定的风险水平（如跟踪误差，标准差或VaR值）下，追求绝对收益，通常是相对于业绩基准博得超额收益。另一种是货币外包管理（currency overlaymandate），即在投资组合中加入外汇敞口，以完全消除投资组合中的外汇风险，或者减少部分外汇风险，并伺机寻求收益。

外汇管理分为被动管理和主动管理。被动管理是跟踪预定的业绩基准，不追求超额收益。大部分业绩基准体现了明确的投资风格，因此被动管理者往往遵循系统或规则的投资方法。

在绝对收益管理中，主要模拟各种业绩基准，这些基准依据套息交易、趋势跟踪、价值交易策略或波动策略而建立。而在货币外包管理中，通常对固定收益的组合完全对冲外汇头寸或者对冲50%的外汇资产。以上都是被动管理的典型例子。

而主动管理是根据管理者的观点酌情进行各种交易。在绝对收益管理中，主动管理的管理者寻求超越业绩基准的超额收益，也可以通过偏离业绩基准获得投资收益。例如，一个主动货币外包管理者认为某外汇有较大升值可能，因此在一个固定收益投资组合中只对冲25%而非100%的外汇敞口，以获得超额收益。无论是绝对收益还是货币外包管理中，主动管理者可以采用遵循系统地或规则的投资方法，或者全权委托投资，或者两者结合。

主动外汇投资策略

主动外汇投资管理者通常采用四类投资策略：

1. 套息交易（carry trade），意指借入低息货币（如日元），投资高息货币（如新西兰元）。这类策略的风险是高息货币可能会贬值，且贬值幅度超过两种货币的利息差，导致损失。
2. 2.  趋势跟踪（Trend following），意指投资处于升值阶段或出现短期贬值的货币。这类策略的风险包括趋势或模式的逆转以及根据错误的信号和过度交易成本做出的交易判断。
3. 价值投资策略（value strategy），意指立足长期投资，并在外汇出现高估或低估时依据价值基准衡量其币值。购买力平价理论（PPP）是长期均衡价值理论的代表之一。根据经验，某种货币如果短期内，经常较其购买力平价出现超调，那么在长期内会对出现对该币值的回复趋势。一个简单的交易策略是，投资目前处于大幅度错位但预期将接近购买力平价的货币。这类策略的风险包括外汇币值的错位幅度加剧，即汇率较购买力平价反应迟缓，或货币的长期实际均衡汇率会随着购买力平价改变而改变。
4. 波动率策略（Volatility-based strategies），意指对波动率风险建立头寸，即不仅建立外汇头寸，还运用期权等其它对波动率敏感的衍生品。这类投资的风险在于波动率下降（增加）的同时却对其做多（做空）。

摘自：正在翻译的《资产配置手册》（预计五月份出版）

译者简介

李天骋，复旦大学金融学硕士，英国杜伦大学(Durham University)金融与投资硕士。英国政府志奋领奖学金(Chevening Scholarship)获得者。供职于第一财经、中证指数有限公司，并先后借调于中国证券投资基金业协会和中国证监会证券基金机构监管部。

胡曾犀，精算学硕士，数理统计博士在读。曾任中证指数公司研究开发部研究员，从事债券估值、债券指数和另类资产指数等方面的研究工作。现任职于某私募基金管理公司，从事多资产投资的量化模型研究。

朱弘，FRM，数学学士，经济学硕士，现于国内某基金公司从事产品设计与研究，曾任风险管理主管，负责投资组合风险控制与绩效评估。

郑志勇(Ariszheng) 运筹学与控制论硕士  北京合晶睿智执行合伙人，集思录 副总裁  先后就职于中国银河证券、银华基金、方正富邦基金，从事金融产品研究与设计工作。专注于产品设计、量化投资、Matlab相关领域的研究。尤其对于各种结构化产品、分级基金产品有着深入的研究，同时也编著了多本教材，包括： 《分级基金与投资策略》，《多资产投资实践》 《金融数量分析:基于MATLAB编程》等。