IT博客汇 | 假如无下折分级B内含期权，我们该如何分析【DataSay12】

假如无下折分级B内含期权，我们该如何分析【DataSay12】

Ariszheng发表于 2016-03-04 13:33:17

笔者之前写了关于无下折分级B的期权分析的两篇文章

DataSay10+是10的升级版，由于笔者写的太复杂，读者都说难懂，所以本文要通俗的表述一下，如果大家有什么问题，请在评论处留言…… 言归正传：

关于无下折机制分级基金：

分级基金有两种模式，一种是有下折模式的，大多数分级基金采用的模式；另外一种是没有下折模式的，例如150023（深成指B），150176（H股B）等。几次大规模的分级下折，让我们看到分级基金下折的威力。面对市场的急速下跌，投资者对于有下折机制的分级B谈虎色变，有些投资者开始关注没有下折机制的分级B份额，至少不会下折…… 只要火种在梦想就在，就有翻身的机会。

首先普及无下折模式，有下折模式的阈值为B份额净值0.25元，相对应无下折模式当B份额净值跌穿0.10元时候，A、B份额的净值与母基金净值同比例下跌(母基金净值与跟踪标的挂钩），即B份额0.1元开始与跟踪指数同比例下跌，不会跌没有的。

以150023（深成指B，以下简称23）为例，昨天（2016/3/2）23的交易价格为0.412元，净值为0.1360元，为啥会有溢价呢？当然因为有杠杆，深成指分级母基金的净值为0.5718元，23溢价率200%+，价格杠杆2*0.5718/0.412=2.78…… 为啥能溢价这么多？

当然主要没有下折条款，B份额净值跌到0.1元以下，A、B份额同时下跌。如果有下折分级基金B份额含有期权，我觉得就是啥扯，那个是杠杆，绝对不是期权。23 没下折了，就算我跌倒0，未来涨幅超过A的应计利息+1.00的时候，剩下的钱基本都是我的，这个才符合期权的性质。23内含的是看涨期权。

问题1：23含有多少个期权呢？

笔者认为，期权数量=23价格杠杆=2*母基金净值/B份额价格=2*0.5718/0.412=2.78；

问题2：对于期权的估值需要五大要素：

期权价格、标的资产价格、无风险利率、期限、波动率，期权执行价格。如何进行分析呢，太复杂了…… 如果你交易过期权或许可以明白这些，如果不明白自己体会一下。

23是在市场交易的，价格等于净值+内含期权价格，但是其内涵的一定不是一个期权，跟据问题1，我们知道其内涵2.78个期权。那么这些期权的市场价格是多少呢？

单个期权价格=内含期权价值=交易价格-23净值/期权数量=（0.412-0.1360）/2.78=0.099元。

期权的交易价格出来，如何判断这个期权高还是低呢，根据期权的方法需要计算隐含波动率。

问题3：标的资产价格、无风险利率、期限、执行价格，如何确定呢？

标的资产价格为母基金净值，OK啦

无风险利率我们就假定为A的约定收益率，OK了

期限呢，这个是永续的，我们就按三年期算吧（个人持有最长期限），OK了

执行价格=标的资产价*（1+无风险利率，OK了

引用BS公式，根据期权的市场价格计算隐含波动率

干开，具体看程序…… Excel是没法算的，需要Matlab……

计算出来3年期是28%，看看目前市场波动在历史中处于高位40%，大家交易情绪还是不错的，目前23的价格虽然不便宜，但是对买个CallOption价格还是合理。

集思录的大神们开始，看空22与175了，只要市场走起，23、176还是不错的，大不了继续持有三年……

假设与理论

我们以150023为例，以期权定价的模式分析，假设如下：

A份额的约定收益率为年化5%，对于期权定价的无风险收益率也为年化5%；
分级B份额的价格杠杆=2*母基金净值/B份额价格，为其内含期权数量，即2.8093个期权；
分级B份额，（价格-净值）为B份额内含期权的市场价格，即0.2754。每个期权的价值为=0.2754/2.8093=0.0980元；
期权标的资产为深成指（深成指9673.48，母基金净值0.5690），目前价格为0.5690，如果期权期限为一年，执行价格为0.5690*（1+5%），如果期权期限为两年，执行价格为0.5690* （1+10%），如果期权的期限为三年，执行价格为0.5690* （1+15%）；
隐含波动率(Implied Volatility)是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型<Black-Scholes模型>，反推出来的波动率数值。以不同期限计算分级B份额内含期权的隐含收益率，通过隐含收益率与指数的历史收益率比较，判断其内含期权价值是否高估；
核心问题期权的期限为多少年？产品期限为永续模式，但是投资者的目标持有期限是不同的，将从持有期限从零到三年都进行计算。

数据：深成指B（150023）在2016年2月5日与2016年2月29日的净值与价格。

NEW：随着23价格下跌，23内含期权数量增加…… 但是期权的价格上涨了……

计算结果

150023期权期限VS隐含波动率图。

图注：X轴时间，Y轴隐含波动率，例如0.8代表期权价格对于的隐含波动率为80%。通过图示，我们发现持有时期越长，150023内含期权隐含波动率越低。基本三年后降至20%多。但问题，你可以持有150023三年的时间吗？

深成指的历史波动率

深成指平均年化波动率为27.88%，如果有行情，波动率显著提高，如果市场在底部波动率下降。

PS：深圳成分股指数。深圳成分股指数由深圳证券交易所编制，通过对所有在深圳证券交易所上市的公司进行考察，按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成分股，以成分股的可流通股数为权数，采用加权平均法编制而成。但是在2015年三月份，深成指扩容至500只中小板创业板权重提高。样本股的增加将增加深成指数的波动率。

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