IT博客汇 | DataSay10+：期权定价方式分析无下折分级B（150023）

DataSay10+：期权定价方式分析无下折分级B（150023）

Ariszheng发表于 2016-03-04 12:45:35

理论泛滥的时代，我们无需再继续争论。数据的时代，一切以数据结果为准。历史数据的统计或许对我们有很多启发，为此合晶睿智订阅，开始一个新的文章系列DataSay，欢迎大家提出问题，根据问题的热度，Aris会择机用数据统计的方式展示给大家。

分级基金有两种模式，一种是有下折模式的，大多数分级基金采用的模式；另外一种是没有下折模式的，例如150023（深成指B），150176（H股B）等。几次大规模的分级下折，让我们看到分级基金下折的威力。面对市场的急速下跌，投资者对于有下折机制的分级B谈虎色变，有些投资者开始关注没有下折机制的分级B份额，至少不会下折…… 只要火种在梦想就在，就有翻身的机会。

首先普及无下折模式，有下折模式的阈值为B份额净值0.25元，相对应无下折模式当B份额净值跌穿0.10元时候，A、B份额的净值与母基金净值同比例下跌(母基金净值与跟踪标的挂钩），即B份额0.1元开始与跟踪指数同比例下跌，不会跌没有的。

假设与理论

我们以150023为例，以期权定价的模式分析，假设如下：

A份额的约定收益率为年化5%，对于期权定价的无风险收益率也为年化5%；
分级B份额的价格杠杆=2*母基金净值/B份额价格，为其内含期权数量，即2.8093个期权；
分级B份额，（价格-净值）为B份额内含期权的市场价格，即0.2754。每个期权的价值为=0.2754/2.8093=0.0980元；
期权标的资产为深成指（深成指9673.48，母基金净值0.5690），目前价格为0.5690，如果期权期限为一年，执行价格为0.5690*（1+5%），如果期权期限为两年，执行价格为0.5690* （1+10%），如果期权的期限为三年，执行价格为0.5690* （1+15%）；
隐含波动率(Implied Volatility)是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型<Black-Scholes模型>，反推出来的波动率数值。以不同期限计算分级B份额内含期权的隐含收益率，通过隐含收益率与指数的历史收益率比较，判断其内含期权价值是否高估；
核心问题期权的期限为多少年？产品期限为永续模式，但是投资者的目标持有期限是不同的，将从持有期限从零到三年都进行计算。

数据：深成指B（150023）在2016年2月5日与2016年2月29日的净值与价格。

NEW：随着23价格下跌，23内含期权数量增加…… 但是期权的价格上涨了……

计算结果

150023期权期限VS隐含波动率图。

图注：X轴时间，Y轴隐含波动率，例如0.8代表期权价格对于的隐含波动率为80%。通过图示，我们发现持有时期越长，150023内含期权隐含波动率越低。基本三年后降至20%多。但问题，你可以持有150023三年的时间吗？

深成指的历史波动率

深成指平均年化波动率为27.88%，如果有行情，波动率显著提高，如果市场在底部波动率下降。

PS：深圳成分股指数。深圳成分股指数由深圳证券交易所编制，通过对所有在深圳证券交易所上市的公司进行考察，按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成分股，以成分股的可流通股数为权数，采用加权平均法编制而成。但是在2015年三月份，深成指扩容至500只中小板创业板权重提高。样本股的增加将增加深成指数的波动率。

结论：

目前市场波动率高企，150023的内含期权每份价格为0.0980元，对于持有一年期的隐含波动率近50%，如果未来市场反弹150023价格上升，如果未来市场下跌或者走平，或者人气回落估计150023还有不少下跌空间。另外一个问题，如果150023是高估的，那么150022一定是低估的吗，可以买不? 如果市场上涨150022上涨，如果市场下跌，估计22的净值也是下跌，如果市场走平波动率降低，23估值下降（期权价值降低），22涨……

NEW：随着23价格下跌，23内含期权数量增加……

%Code by Ariszheng

%2016-3-1

CallValue1=0.0980; %Call期权价格

Price1=0.5745; %期权标的现价

Rate=0.05; %无风险利率

Time=0:1/12:3; %期限从0-3年间隔为1/12年。

N=length(Time); %Time向量数量

Strike1=Price1*(1+Time*Rate);

Volatility1=zeros(N,1);

CallValue2=0.1000; %Call期权价格

Price2=0.5332; %期权标的现价

Strike2=Price2*(1+Time*Rate);

Volatility2=zeros(N,1);

for i=1:N

Volatility1(i) = blsimpv(Price1, Strike1(i), Rate, Time(i), CallValue1);

Volatility2(i)= blsimpv(Price2, Strike2(i), Rate, Time(i), CallValue2);

end

plot(Time,Volatility1,’b-*’,’LineWidth’,3);

hold on

plot(Time,Volatility2,’r-*’,’LineWidth’,3);

xlabel(‘时间’)

ylabel(‘隐含波动率’)

title(’150023 期权期限VS隐含波动率’)

ylim([0,2])

legend(’2016-2-5′,’2016-2-29′);

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