2016-03-08 王广国 

本篇文章聊一下国内的基金经理，从基金研究和FOF投资的角度，我是怎么去分析基金经理的。2005年以来，中国的基金业发展迅速，基金数量、基金规模蓬勃发展，基金经理队伍也是越来越壮大。伴随着经济发展的不同阶段、政策的不同导向，基金经理的投资理念、投资风格不断迭代，每个阶段都有表现较好的基金经理，引领主流投资理念。我大致总结了一下过去10年中国基金经理投资理念的发展情况，2005年以来我国的基金业经历三代基金经理的发展，每一代基金经理选股思路分别烙上时代的烙印：

• 第一代基金经理（2005-2009），价值型基金经理，选股偏好大盘蓝筹股。

代表人物原华安基金尚志民、兴业全球王晓明、鹏华基金程世杰等。第一代基金经理核心持有的个股包括招商银行、中信证券、万科A 、贵州茅台、苏宁云商、中国平安等。

• 第二代基金经理（2010-2013），稳健成长型基金经理，选股偏好业绩增长确定的成长股。

代表人物原华宝收益增长邵喆阳、原广发核心基金经理朱纪纲、原国泰金牛基金经理范迪钊、原中欧价值发现基金经理苟开红等。第二代基金经理核心持仓大华股份、海康威视、歌尔声学、杰瑞股份、富瑞特装、蓝色光标等。

• 第三代基金经理（2014年-至今），积极成长型基金经理，选股偏好逻辑空间大、符合经济转型、或者平台型的公司。

代表人物易方达科讯基金经理宋昆、工银瑞信基金刘天任、原银河基金成胜、中邮基金任泽松等。第三代基金经理核心持仓卫宁软件、飞利信、奥飞动漫、乐视网、达安基因、东方财富等等。

我们分析一下这三代基金经理所处的环境和持股偏好有什么不同：

1.业绩方面

随着基金经理投资理念的迭代，管理的业绩也是不同的，第一代基金经理在2005年-2009年创造出业绩辉煌，但是在2010年后，业绩出现没落，取而代之的是第二代基金经理，我称为中国基金经理的黄金一代，投资理念承前启后，2014年以后，第二代基金经理要么去了管理层、要么去了私募，更年轻的第三代基金经理登上舞台，他们管理的基金业绩比第二代更生猛。第三代基金经理在2014-2015年生猛的业绩在2016年损失很大。每一代基金经理形成的投资理念都有自己适应的市场环境，不要苛求自己是全能型选手，在任何市场都能做的很好，做好适应自己的市场、保持打上自己烙印的稳定的投资风格就是最佳选择。

2.所处的经济形势。

第一代基金经理分享的是中国最美好的时光，高增长低通胀；第二代基金经理所处的环境是后金融危机时代，经济时而衰退、时而貌似弱复苏、时而稳增长政策冒个泡等的混沌状态，大家看不清楚未来方向；第三代基金经理所处的环境是经济下滑容忍度下降，但是还有底的情况下，经济转型口号呼声比较响的时代，对新经济、新技术、新模式呈现无限的憧憬。

3.核心持仓的重仓股估值。

每个年代都有每个年代的成长，站在当前估值水平来分析选股特点，从他们的核心持仓来看，第一代基金经理以大盘蓝筹股为主，估值偏低，选股时是考虑估值的。第二代基金经理所处的经济环境中高增长低估值的标的减少，他们对选择的标的估值容忍度提高，估值可以高一些，前提是上市公司的业绩增长确定，当年的安防产业链、苹果产业链等成就了中国的黄金一代基金经理。第三代基金经理在选股时对估值基本上淡化很多，可以容忍更高的估值，前提是个股的逻辑空间要足够大、模式要好，未来能成为平台型公司、生态型公司是最佳标的。

4.持仓个股的成长属性所处的生命周期

我们在研究股票或者行业的过程中，喜欢把股票或者行业分为成长性行业、价值型行业或者周期性行业，根据不同的成长周期又可以把萌芽期，成长期，平台期和衰落期。从这个角度来分析，我们很清晰的看清楚，每一代基金经理的择股偏好。反着来看，第三代基金经理选的股票大部分集中在行业发展的萌芽期、第二代基金经理选的股票大部分集中在行业发展的成长期、第一代基金经理选股大部分集中在行业发展的平台期。现在很多批评第三代基金经理持股估值高，在赌，我觉得这种说法是非常片面的，他们持有处于成长萌芽期的标的决定了估值特征，我调研下来他们也是非常有投资理念、非常勤奋、有责任心的一群人。

一般来说，基金经理投资中的业绩来源剔除掉运气成分，可以分解成选股贡献、行业配置和大类资产配置，对于选股型选手，要分清楚他们青睐哪一个成长阶段的个股是非常重要的。

分析完中国基金业高速发展10年所经历的三代基金经理给予我们什么启示呢。

1.一个基金经理保持稳定的属于自己的风格是非常重要的，但是市场风格是不断变化的，这是一对不可调和的矛盾，造就单只基金不具有业绩持续性，而不是基金经理能力下降。此外，根据历史业绩选基金或者评级选基金本身就是很大的误区。对于我们FOF投资人员来说，就是把单只不持续的基金组合起来，不同的风格搭配，协调好市场风格的变化和基金经理风格稳定的矛盾，让FOF产品业绩具有持续性。

2、我们只有把基金经理风格研究透彻，才能真正去懂得一个基金。在过去的基金研究中，我对基金经理的研究始终贯穿整个研究历程，怎么去给基金经理贴标签、怎么对基金经理投资风格分类，是一直在完善的问题。

3、三代基金经理的发展历史，与时代发展相匹配的与时俱进的投资理念展现得淋漓尽致。第一代基金经理追求价值第二代追求确定性成长，第三代重逻辑和模式，每一代都打上时代发展的烙印，投资可以偏执但不要固执，快速学习理解新事物，不要一味的拒绝，做与时俱进的价值投资者，敢于重仓年轻人。

中国的基金业发展过程中的三代基金经理，经历了一个完整的经济周期，选择的标的涵盖了一个股票成长的所有阶段，也代表了目前市场中主流的三种投资理念。在未来的市场运行中什么投资理念更适应市场应该是对这三代基金经理的每个阶段的补充。当然投资的方法是多样的，我在调研过程中也发现一些剑走偏锋的投资理念，他们一样能获得较高的超额收益。

此外，基金经理所具备的投资理念和技能都是在不断完善的，股灾后择时型做大类资产配置的基金经理和做风格切换型基金经理在基金管理中表现出色。 2016年是复杂的一年，这三代基金经理的选股理念可能在一年中重新来过三次转换，目前已有苗头。

欢迎来稿，邮箱quantzone@sina.com