基础设施是指出于社会和企业运营需要而构建的基础物质组织结构和设施（例如建筑物、公路和电力供应）。换言之，基础设施是一种联网和服务，是全球经济中必备的功能。基础设施包括服务于社会的实物资产、设施和系统。

它不但属于新另类投资，同时也是最常用的资产，且被越来越多地运用到机构投资者的投资组合中，特别是那些投资期限较长、流动性要求不高的投资。基础设施可以分为两大类：

• 经济基础设施，意指运输系统（公路、收费公路、铁路、机场、港口、桥梁和隧道）、能源和公用事业（发电设施，电网，燃气，供水系统，污水处理和可再生能源）和通信工具（有线网络，卫星网络和通讯塔）。
• 社会基础设施，意指医疗机构、惩教设施（监狱）、住房和保障性住房、废物处理设施和体育场馆

政府可以通过投资基础设施来刺激经济增长。在20世纪30年代的大萧条时期，许多国家的政府承担公共基础设施建设项目，以创造就业机会和刺激经济发展。美国建造的胡佛水坝（Hoover Dam）就是其中一例。约翰·梅纳德·凯恩斯在其著作《就业、利息和货币通论》对这一政策给出理论论证。在2008年全球金融危机中，一些国家的政府同样以投资基础设施来刺激经济。

加拿大养老金金计划投资委员会（The Canada PensionPlan Investment Board ，CPPIB），是最完善的基础设施投资者之一，它总结了基础设施投资中的如下关键特征：

“对于基础设施资产，我们一般感兴趣的是该类资产提供了相对稳定的长期收益率，在较长的监管环境下，该类资产技术替代风险较低，替换风险最小。我们寻求可以持有20至30年的长期资产。具有这类特点的全球基础设施资产包括：电力输配、燃气输配、供水和污水处理企业，以及某些运输资产，例如收费公路、桥梁、隧道、机场和港口。然而不论是哪类资产，我们一般都会在长期合同协议或透明可靠的监管框架下进行投资，这类监管框架平衡了纳税人和投资者的需求。”

一、投资基础设施的方式：

类似于私募股权和不动产，基础设施资产与股票等证券不同，它不在交易所交易。投资基础设施一般有四种方式：

1. 直接投资。直接投资是指投资人直接购买基础设施资产的各种权利。例如，通过股权投资的方法投资建设和营运收费公路的私人公司。这类投资通常需要较大的资本投入，因此只有大型投资者才能实现分散化投资，否则会产生集中风险。基础设施资产一般被高度管制，所以直接投资存在监管风险。直接投资的优点在于可以掌控整个投资，但是需要专业化投资管理技能。而缺点是存在集中风险，需要大量资本投入，还有监管风险和流动性风险。因此，对于大部分想将基础设施投资纳入投资组合的投资者而言，直接投资并不是一个可行的投资办法。
2. 私募股权基金与合伙人制。这类投资方式是代表股东、有限合伙人或投资者直接投资基础设施资产。通过多个投资人出资，构建资金池的方式既能够使投资分散化，也可以减轻他们的资本负担。这种投资方法虽然仍欠缺流动性，但好于直接投资。这类基金或合伙人制大多使用杠杆来放大收益和风险。这类投资类似于私募股权投资，对于投资机会，一般合伙人出资，投资者（有限合伙人）以此构建投资池，同时定期收取管理与运营费用。私募股权基金可以采用基金中的基金（FoF）形式。FoF基金的投资专注于对各基金的尽职调查以及分散化投资，但是由于收取双重管理费（一是FoF基金的管理费，二是标的基金的管理费）FoF基金费用更高。对于立足于长期投资且不偏好流动性的投资者，这类投资方式是不错的选择。与这类投资方式相似的是私募股权投资。
3. 上市基础设施投资工具（Listed infrastructure vehicles）。这类投资工具在交易所上市并投资基础设施资产，其优点在于它们汇集了广大投资者的资金，所以较之于直接投资，对于单个投资者的资金要求较低。同时它们分散投资，且在交易所上市，流动性高于直接投资，交易成本较低，专业化管理，受交易所监管。这类投资的缺点在于其投资形式主要是封闭式基金，交易时对于单位净值（如果是折价交易，这或许是个优点）存在溢价或折价。另外，投资或者卖出这类资产，可能会影响其价格，从而影响流动性。类似于房地产信托基金（REITs）与房地产的关系，上市基础设施投资工具也有类似股票的波动率，且在短期内，其走势与股票也有较高的相关性。但长期看来，它们与标的基础设施资产的相关性在增加。上市基础设施投资工具适合相对较小的投资。但如果在多资产的投资组合和基础设施投资的比例均较高时，这类投资的价格影响及流动性缺乏也是严重的缺点。这意味着，该类投资出现供大于求时，价格会下跌，较其单位净值折价。
4. 与基础设施相关的股票。对于公开上市且业务与基础设施直接相关的公司，投资者可以直接投资它们的股票，或者投资基于该类股票的集合投资计划及ETF基金。因为股票价格每天变化，因此该类投资较其标的基础设施资产可以进行溢价或折价交易。这些折溢价不同于封闭式基金，因为它们反映的是公司股票价值与标的基础资产价值的差异。这类投资存在股票和股市的风险。这些股票的发行公司可能还有与基础设施不相关的业务（即公司以集团化运作，与基础设施相关的业务只是其业务的一部分）。与其说这类投资是投资基础设施资产，不如称其为是对基础设施行业股票的投资，并且应该被纳入投资组合股票资产配置的一部分（类似的例子是投资与大宗商品相关的股票而不是投资大宗商品期货）。投资基础设施相关的股票优点在于流动性好，价格相对较低，市场透明，且股价长期走势与基础设施资产相关。 

二、投资基础设施的理由

投资基础设施的主要理由包括：

1. 收益。基础设施是收益的来源。由于其垄断的天性和政府的支持，基础设施是稳定收入的来源。
2. 对冲通胀。作为实物资产的一类，基础设施投资会随通胀而实现增值，因此是对冲长期通胀的方法。
3. 分散化。基础设施和股票、债券等其它资产的相关性不高，因此在多资产投资组合中加入该类资产可以实现分散化以降低风险。
4. 资产/负债匹配。基础设施投资期限长，这意味着对其投资可以匹配长期负债。长远看来（20年以上），难以发现可以对冲负债的债券。因此有长期负债的投资者需要寻找债券的替代品，比如衍生产品和基础设施投资。
5. 主动管理的契机。作为一个相对较新、研究缺乏且效率较低的资产（类似于不动产和私募股权），基础设施投资为主动管理增加收入提供了契机。 

三、基础设施在投资组合中的作用

基础设施在投资组合中有许多作用。第一，基础设施是一类实物资产，且与通胀挂钩债券、商品和不动产一样，都是与通胀挂钩的资产。因此它有对冲通胀的功能。其次，它的投资期限长又能对冲通胀，这意味着基础设施可运用于资产-负债管理（或负债驱动型投资，Liability Driven Investing, LDI）。再次，基础设施可以提供稳定的现金流（收入）或当作不断增值的资产。

所选择的基础设施的投资特点必须与投资组合的预期作用一致。对于有长远投资视野及不强调流动性的投资者，基础设施有助于投资组合的分散化。

四、基础设施指数

直接而纯粹的基础设施投资缺乏相应指数。唯一的指数是全球基础设施相关的股票指数（即基础设施行业的股票指数）。这类指数能否准确反映基础设施的风险与收益特征尚不明确。从概念上讲，用上市的基础设施公司的股票指数代表基础设施投资表现类似于用REITs指数代表商业不动产的表现。基础设施指数的表现可能短期接近于该类股票的表现，长期更接近于直接基础设施的表现。

麦格理全球基础设施指数(Macquarie Global Infrastructure Index)是自由流通市值加权指数，它跟踪了全球内上市的基础设施相关股票的业绩表现。该指数“旨在反映全球市场中，主营业务为基础设施和共用事业资产的管理、占有和/或运营的公司股票表现。”

另一些全球上市的基础设施相关股票指数由摩根士丹利资本国际[164]标准普尔和道琼斯布鲁克菲尔德提供。不同的指数包含不同的基础设施行业（管道，水电，通讯，交通运输和社会）以及不同地区（北美，英国，欧洲大陆，日本，日本除外的亚洲，拉丁美洲，中东和非洲）。这些指数最大区别是公用事业的不同。

五、基础设施指数收益率

显示了2000年7月以来上市的基础设施相关股票的累计表现。上市的基础设施显著不同于通过私募基金投资或直接投资的基础设施。前者与股市相关性更高，且其波动率和一般股市波动率类似。

六、结论

 类似于其他新另类投资，基础设施投资有也有其不同之处。事实上，在各类资产中，基础设施资产有其特性。这意味着它暴露于不同的风险因子中，存在分散化效益，投资机会集的扩大和潜在流动性溢价。能够接受流动性欠缺的长期投资者可以将这类资产纳入投资组合中。

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摘自：《资产配置手册》预计五月份出版

译者简介：朱弘，FRM，数学学士，经济学硕士，现于国内某基金公司从事产品设计与研究，曾任风险管理主管，负责投资组合风险控制与绩效评估。

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