最近国内的私募基金出了很多事，有跑路的、有做资金池的、有违规提业绩报酬的、有内幕交易的、还有各种各样的。为此，基金业协会领导操碎了心，最近连接发布各种制度，周六很多大佬都要参加考试了。小编在买私募上也吃过亏，仔细看看国外书籍就会发现，这些并不是啥新鲜事物……  不能花钱买教训，就多看看此文吧。

在许多国家，对冲基金并非在零售市场上销售，而是有选择地卖给富有经验的合格投资者。这些投资者必须理解投资的风险，特别是投资于对冲基金的风险，并且有能力聘请专业的投资顾问。

一般而言，监管法规要求零售型基金通过募集说明书和产品介绍材料披露其风险，而且对它们的投资行为也有严格的约束，比如对卖空、加杠杆、衍生品的使用、投资集中度和现金持有量等都有一定的限制。参照公开指数进行管理的基金，通常受到相对风险的约束，因此其风险和指数的风险基本一致。

对冲基金将投资者暴露于更广泛的风险，其中有一些风险和零售的、只能做多的基金是不同的。

运营风险

在选择对冲基金时，我们建议投资者不但要做投资尽职调查，还要做运营尽职调查。运营失败是大部分对冲基金失败的原因之一，甚至是这些失败的重要原因。由于对冲基金的规模相对较小，业务不受监管或者较少监管，因此它们暴露于许多运营风险。由于对冲基金使用的投资技术较为复杂，所以需要仔细评估它们的运营建设。

运营风险应该涵盖的领域有：盯市估值（Mark-to-market Valuation）技术；后勤办公室；一级经纪商；风险度量；风险管理；个人的行为和激励；流动性机制；法律问题；资产的安全；业绩报告；以及系统、控制和流程。因为相比只能做多的基金，对冲基金受到的监管较少，所以特别需要谨慎评估其欺诈风险。

最臭名昭著的对冲基金欺诈丑闻发生于2008年12月，伯纳·马多夫（Bernard Madoff）承认其业务中的财富管理部门是一个庞氏骗局（Ponzi Scheme）。欺诈的规模估计超过640亿美元。在马多夫基金的投资者中，也有对冲基金的产品，它们本来应该对自己的投资进行彻底的、专业的尽职调查。即使是运作“基金的基金”（Funds of Funds）的专业投资者，也落入了马多夫的陷阱。在2008年危机之后，美国和欧盟于2010年起实行新的监管规则，要求对冲基金管理人报告更多信息，从而提高基金的透明度。

流动性风险

有些对冲基金包含锁定期（Lock-up Period），以防止投资者们在相同的时间赎回资金。由于交易流动性差的头寸时，交易成本高昂，而锁定期或者提前赎回费，可以给予投资者一定的保护。这类似于有些只能做多的基金收取稀释费用或者摆动价格。

当对冲基金持有流动性较差的资产而遭遇大额赎回，或者要出售难以可靠估价的资产时，可能需要使用“侧袋存放”（Side Pocket）技术。基金可以将流动性差的资产隔离，直到它适合出售时才允许赎回。针对侧袋内的资产，可以发行新的基金份额。而一旦侧袋内的资产被出售，投资者就能收回他们的投资或者其中能变现的部分。该机制使得对冲基金可以有序地出售流动性差的资产。当基金持有人在流动性差的资产被出售前赎回时，该机制可以保护剩余持有人免受损害。这防止了赎回基金的投资者对他们的份额收回更多的资金，而剩余的持有人则仍将等待流动性不佳的资产被出售。

侧袋存放法是在2008年9月雷曼兄弟倒闭后出现的。当时许多市场停止运转，而对冲基金仍持有无法出售或者难以估价的资产。在此危急时刻，侧袋存放法诞生了，使得基金可以在一段时间内出售资产。

一级经纪商风险

一级经纪业务是一个术语，用来描述投资银行和证券公司对对冲基金提供的服务。经纪业务关系的特点和重要的经纪服务包括：

1. 清算和结算（Clearing andSettlement）

2. 融资（Financing）

3. 保管（Custody）

清算和结算服务使得交易可在多个执行经纪商之间进行，而通过单一经纪商集中化的清算和结算，使得一级经纪商可以从所有经手的交易中，用对冲基金的抵押品获利。融资是指通过保证金贷款、证券贷款（即卖空）、回购协议和场外衍生品（通过中介和产品内嵌的杠杆）等方式提供资金。为了方便并为抵押融资提供支持，对冲基金经常将资产置于一级经纪商的保管之下。

贝尔斯登（Bear Stearns）和雷曼兄弟的倒闭，证明了一级经纪商可能存在偿债能力风险（Insolvency Risk）。使用一级经纪业务，就使对冲基金暴露于经纪商的偿付能力风险，一般来说，风险的大小就是一级经纪商所持有的对冲基金的资产及其再抵押权（Rehypothecation）（实务中，银行或者经纪商可能使用客户抵押的资产为自己谋利）。若一级经纪商偿付能力不足，可能不仅意味着对冲基金需要迫切寻找其它一级经纪商以维持运转，而且其被原一级经纪商所持有的资产，可能也已经被冻结或者发生损失。

估值风险

当对冲基金持有流动性差的资产时，估值风险不容忽视。和不动产与私募股权类似，对冲基金的资产净值（NAV）也是基于估值确定的，因为有些持有的资产不经常被市场定价。

估值风险包括NAV不精确的风险。这意味着购买对冲基金份额的投资者，可能支付过高的费用（或者支付过低费用，稀释现有投资者的利益），而卖出基金份额的投资者所得少于真实的NAV。估值风险还包括，由历史回报算得的投资风险可能被低估，因为基于估值计算出的回报是经过平滑的。

管理人风险

投资者选择对冲基金的主要目的，是使资产获得专业的管理，但显然管理人也可能做出不成功的投资决策。有许多实例，都是关于对冲基金因冒险的投资决策而引起巨大损失的。比如2006年，阿玛兰斯顾问公司（Amaranth Advisors）在天然气交易中损失超过65亿美元。又比如1998年，长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）在俄罗斯债务危机中损失了46亿美元，也是著名的案例。虽然每个人都有可能犯错或者做出错误的投资决定，但是当管理人能够使用衍生品和杠杆进行事实上几乎无限制的投机时，可能造成惊人的损失。

杠杆风险

运用杠杆进行投资的对冲基金暴露于杠杆风险。加杠杆就是借入资金或者按保证金交易，以增加对投资品的暴露（超出了投资者的实际投资额）。杠杆可以放大潜在的收益和风险，还需要支付利息。

例如，一支基金的资产为1亿美元，借入0.5亿元，将1.5亿元用于跟踪标普500指数。如果指数上涨10%，则基金获利0.15亿元，相当于基金1亿元资产的15%。而如果指数下跌10%，那基金就损失0.15亿元，相当于损失了基金资产的15%。50%的杠杆将收益和损失都放大为原来的1.5倍，因为投入了1.5倍的资产。

除了投资上的盈利或者损失，基金还需为借款支付利息，每年的利息额是50万元。

容量风险

对冲基金面临容量风险（Capacity Risk），因为它们追求的投资机会，可能因争夺资金的变多而消失（过多的资金追逐过少的投资机会），或者它们投资了流动性不佳的投资品，一定规模的买卖资金将显著影响其价格。所以基金能够有效管理的资金规模是有限的。当资产规模达到他们能有效地管理的上限时，许多对冲基金都会拒绝新的投资者。然而，也有些对冲基金管理人可能是受管理费的驱动，接收了过多超出其能力范围的新资产。这将影响基金的表现。

集中度风险

对冲基金的管理通常没有业绩基准，也没有跟踪误差的限制，因此它们的组合可能集中度很高。集中度风险是指暴露于一些没有充分分散化的投资品。这使得基金承担了高风险，同时又可能获得高回报，但需要忍受大幅的回撤。

对于有才能的投资者，集中度高本身没有问题。但是，在其它情况都一样时，集中度高的组合通常会比分散化的组合更具风险，因为分散化有降低风险的作用。

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