刘钤  合晶睿智

最近有几个大事件在坊间流传，比如一行三会的合并，比如监管层力图打破刚性对付，让投资回归受托本质的努力等。最近也在网上看到了很多很棒的文章，比如《信息技术将推动FOF向基金组合账户演变》等。未来资管行业的新格局令人遐想。

目前的资管行业，从公司类型来看，主要有公募基金公司及子公司（公募及专户）、私募基金、证券公司（包括自营等）、保险资管公司、银行资管、信托公司等；从产品类型来看，有净值类产品和预期收益率产品；从监管层来看，有证监会、银监会和保监会。结合一行三会的融合预期以及监管层致力于打破刚兑的努力，以及中国资本市场的越来越成熟，未来资管行业的新格局猜想如下。

第一层次可能是类似对冲基金等私募基金平台等，这是顶级投资高手的舞台。未来随着资本市场的成熟，一方面获取超额收益越来越难，另一方面，随着各种衍生工具的增多和国际市场的放开，国内将逐渐诞生一批立足国内市场，具有国际视野的获取阿尔法收益的高手，同时，这批高手是需要获取超额收益报酬的。

第二层次可能是基金组合帐户形式。以公募基金为例，由于购买基金的客户都握在渠道手里，所以基金公司除了直销，基本接触不到客户，基金的市场和渠道部门接触的不是购买基金的客户，而是银行、券商等对接部门，所以客户想什么，需要什么，基金公司都没有这些第一手的数据和资料，基金公司的产品设计更多是渠道反馈好卖的产品或者同业在准备的产品。和基金组合帐户有什么关系？有别于公募基金的产品强推模式，基金组合帐户相当于为每个投资者量身定制了一个投资理财帐户，基于每个人的偏好进行资产配置。而投资管理人充当了投资顾问的角色，这才是代客理财，从客户出发的本质。

说起基金组合帐户的概念，其实保险资管以及年金帐户等早就开始运用此类投资方式。不过这些基金组合帐户都是针对机构（保险资金、年金等）使用进行大帐户分配，还没有为每一个具体的投资者建立组合帐户。所以还是差一小步，也有可能是一大步。

第三层次可能是指数基金等工具化产品。指数基金在国内令人又爱又恨，特别是2015年的分级基金。目前由于国内市场的牛短熊长确实跟美国情况不一样，所以中国没有出现像Vanguard那样的巨头，指数基金规模能做到数万亿美金（目前国内最大的非货币公募基金公司管理规模不过600亿美金左右，差距）。但是不妨碍指数基金是标准化产品的独特优势。而且指数基金能够成为基础资产，成为基金组合帐户的重点配置对象。

之所以有上述几个分层的设想，主要基于下面几个逻辑，一是人的需求和发展。这里的人包括投资者，也包括资管人才。根据人的才能各尽其用，根据人的需求创设产品，人为自身谋求发展会不断的开疆辟土，于是高手的需求，平民的需求，机构的需求等，都要一一满足并出现；二是政策的催化，比如一行三会的融合，监管政策的统一，刚兑的打破等都有利于资管行业大一统。监管的态度导致的行业的不同会逐渐弱化；三是市场的成熟。这个成熟一方面指的是资本市场的成熟，另一方面指的是投资者的成熟。

一行三会的融合，以及监管层力图打破刚性兑付，让投资回归受托本质等一旦落地，影响深远，但不管怎样，资管行业的发展脉络最本质还是投资者需求、“人”的需求，资源的最优化配置之间的综合平衡。大浪淘沙，始见金。未来，中间层或消失。

作者简介: 刘钤，数学统计硕士，从事指数基金研究和基金产品以及互联网金融产品设计多年，熟悉市场上各类金融产品，曾先后在某国有银行、指数机构和基金公司等从事研究，市场以及产品设计工作。