刘 钤    合晶睿智

一、FOF的本质和再次崛起

“每个人心中都有一个FOF”。其实本质上FOF和传统的公募基金一样，都是一种组合投资的概念，只不过传统的公募基金组合投资的对象是现金、债券和股票，而FOF组合投资的对象是基金（包括公募基金、私募基金等）。而实际投资过程中都需要考察基金管理人对于大类资产配置或者选股票或者基金的能力。

随着6月17日证监会就基金中的基金征求意见稿问世，FOF再次引起业内热议，各大基金公司均磨拳擦掌，大基金公司考虑如何通过FOF进行旗下公募的二次销售以及产品线的布局，中小基金公司考虑通过FOF进行产品上的创新和突破，期待改变行业格局等。

二、另类视角的FOF形态分类

每个人心中都有一个对于FOF的分类理解。一般说起FOF的分类，可能多数人按照公募基金的分类逻辑，还是习惯定义偏股型、偏债型还是混合型，或者成长型和价值型，还有内部FOF和全市场FOF等。本文尝试从FOF作为组合投资的本质去进行分类，简单来说，有私募FOF、系统FOF、公募FOF的分类。

• 私募FOF—有益的尝试

很多业内人士对于私募FOF嗤之以鼻，主要原因在于私募FOF在投资各类基金的同时，还直接投资了股票、一级市场股权等。私募FOF的主要发行人是券商、基金公司子公司以及各类私募基金，甚至很多互联网平台也在推行一些私募FOF，比如2015年7月27日，京东在行业内首推一只私募FOF(Fund of Fund，投资于基金的基金)——弘酬集结号FOF，该基金投资标的为四只私募产品。

很多私募FOF招致骂声，因其投资范围的不够纯粹。这种不够纯粹虽然一定程度上没有体现出FOF本身固有的优缺点，但仍然是一种宝贵而有益的尝试。往往新事物新产品出台之际，确实需要它的纯粹性来让市场和投资者快速树立标杆形象，明确看到它的优缺点，然往往发展到一定阶段，所谓的各层级资产就会进行混合。比如2015年鹏华的REITS，就是把一级市场的股权和二级市场的股票进行了混合。还有业内呼声很高的公募基金引入非标资产的呼吁也是这种结合的尝试。关于这个争论没有结束，我们还可以拭目以待。

• 系统FOF—互联网的应用

系统FOF有多个叫法，比如组合宝（参见【组合宝】基金销售的进化从”单一基金“到”组合基金“下述部分内容引用）、基金宝等。

很多互联网平台都对这类产品进行了推广和销售，比如盈米（公募电商一姐创业之作）、陆金所（优选基金）、天天基金网等。

这类产品一般是有平台的投资经理或者基金公司的基金经理提供组合方式，然后在平台上进行组合销售。

• 公募FOF—千呼万唤始出来

公募FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他公募基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。关于公募FOF的细则，证监会已出具征求意见稿，这里不赘述。

三、FOF形态的优缺点思考

•  公募FOF—拨乱反正，为行业正名

美国的FOF之所以能成为一个主流的基金品种，主要在于特定的应用场景，即养老金的主要投资对象，以及成熟的美国资本市场。所以如果按照这个逻辑来看，国内FOF目前的炙手可热，看上去更像是市场对于新产品的渴望以及部分中小基金公司希望通过FOF实现改变行业格局的雄心。

但究其本质来看，FOF应该实现什么样的收益特征才能符合市场对于这类产品的期待？长期投资优势？低波动率？较低的风险收益？还是出色的大类资产配置？国内的股票动辄涨停，体现在FOF投资的基金当中，也不徨多让，基金也呈现出了动辄接近跌停和涨停的架势。所以上述的目标估计短期难以实现，纯粹的FOF估计展示出来的特性也未必有那么纯粹。

所以，极有可能，短期内公募FOF可能成为市场销售部门的一个营销工具。品牌之路还有很长很长要走。

• 私募FOF—乱象结束，涅槃重生

私募FOF具有最强的灵活型，但无所不能有可能是成为了所有不能。私募基金的数量巨大，所以私募FOF应该进行一定限度的自我约束，有所针对性，比如明确为量化对冲FOF、商品期货FOF等分类。但同样面临的挑战是，私募基金的信息不够公开，业绩不够透明，时间不够持续，操作不够稳定等。所以建立基础而齐全的私募基金数据库迫在眉睫。

但估计原来无所不投的私募FOF要暂时退出历史舞台。需要公募FOF对市场进行一轮教育之后方可有机会重出江湖。

• 系统FOF—FOF的互联网+

系统FOF的出现实际是运用最新的互联网技术对于投资能力的一次组合包装和展现，广而言之，可以实现人人都是基金经理的美好远景，在这个平台上，野路子的民间高手，正规军的公私募管理人等等，可以尽情发挥聪明才智，充满了普惠金融的特点。

但系统FOF也面临很多问题。例如，

1、目前力推系统FOF的互联网基金代销机构话语权不够。这部分机构市场整体份额占比还比较小，目前基金销售的渠道主要还是依靠传统的银行、券商等，系统FOF的形式跟这些传统渠道交叉很少，这部分传统渠道没有动力；

2、基金公司普遍热情不够。基于基民普遍喜新厌旧的心理，所以目前基金行业要不断推出一些新基金吸引客户，集中人力和物力进行IPO的宣传，争取发大首募规模，而且系统FOF实际上借助互联网渠道削弱了很多传统销售的存在感；

3、基金经理动力不够，公募基金现在的体系本来就是一个建立基金经理个人名望的最佳舞台，估计是一些民间野路子高手更重视系统FOF这一平台。

四、 综述

整体来看，公募FOF的高透明性，毋庸置疑具有最大的市场影响力。所以，公募FOF的出现，将会改变整个FOF行业的格局。但公募基金也面临严格的监管、投资不够灵活，费用较高等一系列问题。所以，王侯将相，宁有种乎，最终能占据市场主流形式的却未必是公募FOF，一旦私募FOF行业的乱象结束，系统FOF随着互联网技术的进步而大放异彩时，市场可能是另外一种面貌。拭目以待。

 

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