刘 钤  合晶睿智

随着中国证监会和香港证监会共同签署深港通《联合公告》，深港通的一只靴子落地。公告中最终将深股通的股票范围划为市值60亿元人民币及以上的深证成份指数（399001）和深证中小创新指数（399015）的成份股，以及深圳证券交易所上市的A＋H股公司股票。

深证成指作为深圳市场历史最悠久，市场代表性最强，最核心的指数，自2015年5月20日由40只扩容到500只后，实际上已提前预定了深港通指数标的的入场券。但深证中小创新指数作为一只知名度不甚高的指数，何以列入深股通的投资标的范围？

一、沪股通指数标的选择参考

2014年11月10日，中国证监会、香港证监会发布联合公告，正式启动沪港股票交易互联互通机制试点(以下简称沪港通)。沪港通下沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。

从沪股通的范围来看，除去A+H股外，沪股通的指数标的选的是上证180指数和上证380指数。从样本空间来看，上证180指数的样本空间是由剔除下列股票后的所有沪市A股股票组成。

• 上市时间不足一个季度的股票，除非该股票的日均总市值排在沪市的前18位；
• 暂停上市股票。而上证380指数的样本空间由上证180指数样本空间剔除下列股票后的所有沪市A股组成：
• 上证180指数样本股；
• 最新一期财务报告中未分配利润为负的公司；
• 成立5年以上且最近五年未派发现金红利或送股的公司

所以从指数的特征来看，我们基本可以得出沪股通指数标的的几个简单筛选规则

1.指数风格特征鲜明，能凸显上海市场特征。比如上海市场的特征可以概括为“大盘蓝筹股”，而上证180是最能凸显上述特征代表性的指数之一。

2.指数样本股数量适量。除了代表性之外，因为是供香港投资者投资的品种，还涉及到范围和数量适度的考虑，比如上证50的大盘蓝筹市值鲜明，但样本数量太少，只有50只，不适合作为标的指数。

3.两只指数的互补性：从上证180和上证380指数样本空间来看，首先样本股不重合，其次有一定的互补性。这也是沪股通指数选择考量因素之一。

二、深证中小创新指数的入选

1.和深成指的互补性深证中小创新指数于2015年3月24日正式发布，基期是2011年12月30日，从选股规则来看，中小创新指数选取深证1000指数样本股中，剔除同期深证成指样本股之后的500只股票构成中小创新指数样本股。所以深成指和深证中小创新指的关系，和上证180和上证380之间的定位接近。

2.指数定位和特色

• 刻画深圳市场中小市值股票的良好标的，和深证成指一起全面反映深圳多层次市场特色。
• 广纳中小板和创业板上市公司，汇聚中国颇具成长潜力的中小型企业。
• 样本股公司研发投入大、自主创新能力强，战略新兴产业和科技型企业比例高。

   

3.指数的表现

图一：中小创新指数历史走势图

图二：中小创新指数历史收益数据

图三：中小创新指数行业分布

注：上述数据统计均来源于国证指数官网

综合来看，深证中小创新指数从收益特征、行业分布等均能体现出新兴行业集中、成长特征鲜明的市场特色，且和深成指有较强互补性。

三、为何不是创业板指或中小板指数

创业板指和中小板指也是深圳市场的主要核心指数，特别是创业板指，被称为中国市场的纳斯达克指数，风格鲜明，特征突出，可投资型强，但和上证50指数的遇到的问题一样，样本股数量太少。而在深港通指数标的的选择标准上，代表性、范围和数量的考量可能比可投资型的考量更靠前。

四、深港通的价值几何

1.深市特色，仍可期待

与上海市场大盘蓝筹鲜明特色不同，深市的主要特色在于新兴行业集中、成长特征鲜明，有一批独有和高新技术行业，而这些行业是上海市场以及香港市场都没有的。

2.港资机构为主，偏爱行业龙头

因为香港投资者中以机构投资者为主，在投资上倾向于低估值的大盘蓝筹股，较少炒作类似创业板等高估值的中小盘蓝筹股，这一点，在沪港通在两年的实践上没有能够改变香港投沪市的投资者结构和市场风格，预计深港通也难以改变投资者结构和风格。

3.沪港通开启上一轮牛市的场景再现？

2014年11月沪港通的宣布开通，A股市场开启了一轮波澜壮阔的大牛市。或许是运气，或许这里面有一定的相关性，但并发现有强烈的逻辑存在。所以深港通的开通，很多投资者，包括机构投资者在内，都希望借此契机，重新启动A股市场的大牛市。所以，这一点是很多投资者翘首以盼的原因。

其实，这就像期望MSCI纳入中国指数一样，从资金等实际影响因素来看，期待深港通改变市场走势不现实。但在资本市场，对很多人来说，牛市和期望，便是一切。深港通也一样，让大家重新有了期望。

（本文作者：刘 钤        欢迎来稿，来稿邮箱quantzone@sina.com)

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