刘 钤    合晶睿智一、FOF的本质和再次崛起“每个人心中都有一个FOF”。其实本质上FOF和传统的公募基金一样，都是一种组合投资的概念，只不过传统的公募基金组合投资的对象是现金、债券和股票，而FOF组合投资的对象是基金（包括公募基金、私募基金等）。而实际投资过程中都需要考察基金管理人对于大类资产配置或者选股票或者基金的能力。随着6月17日证监会就基金中的基金征求意见稿问世，FOF再次引起业内热议，各大基金公司均磨拳擦掌，大基金公司考虑如何通过FOF进行旗下公募的二次销售以及产品线的布局，中小基金公司考虑通过FOF进行产品上的创新和突破，期待改变行业格局等。二、另类视角的FOF形态分类每个人心中都有一个对于FOF的分类理解。一般说起FOF的分类，可能多数人按照公募基金的分类逻辑，还是习惯定义偏股型、偏债型还是混合型，或者成长型和价值型，还有内部FOF和全市场FOF等。本文尝试从FOF作为组合投资的本质去进行分类，简单来说，有私募FOF、系统FOF、公募FOF的分类。私募FOF—有益的尝试很多业内人士对于私募FOF嗤之以鼻，主要原因在于私募FOF在投资各类基金的同时，还直接投资了股票、一级市场股权等。私募FOF的主要发行人是券商、基金公司子公司以及各类私募基金，甚至很多互联网平台也在推行一些私募FOF，比如2015年7月27日，京东在行业内首推一只私募FOF(Fund of Fun ...继续阅读 (27)

郑志勇   合晶睿智引子：投资者不知道该买啥基金……实际问题：目前基金的数量已经远远超过股票数量，投资者面对如此多的基金难以选择！销售机构：传统的销售机构，销售或者推荐基金的主要考察因素为基金未来的业绩与基金销售收入，当然，如果只考虑基金未来业绩的话事情就简单了……凡是有过五年以上基金投资经验的人通常会发现，越好销售产品或者说首发规模大的基金，通常不会有一个好的业绩。基金投资者：买基金赚钱不容易，每次都被套这样的问题如何解决？对于投资者而言，买股票基金潜在收益高，但是不确定因素大；买货币基金或债券基金，不确定因素小，但是潜在收益太低。如何提高投资者的资产配置体验，当然是推荐单一基金不如推荐投资组合！但推荐组合对于销售人能力要求较高，而且渠道客户并非自己的客户，所以很多基金公司开始尝试推荐基金组合，例如针对不同的投资的风险偏好推荐不同的基金组合模式。当使用资产配置投资方法时，投资者需要考虑的因素包括，自有资产和负债情况，回报目标，风险偏好，是否有特别需要考虑的情形，地理位置等，如果是个人投资者，还应该考虑到自己的心理状况。以上这些因素，与当前经济环境以及资本市场运行状况一起构成了投资者为满足某一特殊投资目标构建多资产投资组合的要素。资产配置在近几年以来一直受到追捧，也有人质疑多资产投资也许只是一阵潮流而已。事实上，机构投资者和个人投资者都在通过多资产投资实现财富或资产的保值和增值。实 ...继续阅读 (27)

李天骋 合晶睿智最近几年来，商品对多资产投资者的吸引力不断提升。一是商品能有效抵御通胀，二是由于商品与其他资产的相关度低，往往其他市场表现疲弱时，商品却能一枝独秀。因此，资产组合中加入商品能扩展投资边界，提高组合的风险调整后收益。全球商品的现货和衍生品市场已经非常发达。商品的现货市场指商品在买卖双方之间进行银货两讫地交割。而商品的期货市场交易则是未来交割的合约。可将商品分为硬商品和软商品两类。硬商品（hard commodities）包括能源（原油、天然气、煤炭）、贵金属（金、银、铂）、工业金属（铝、铜）以及木材。软商品(soft commodities)则包括农产品（糖、咖啡豆、大豆、稻米、小麦）、牲畜（瘦猪、活牛）。同房地产一样，商品属于实物资产。实物资产的一个共同点就是他们与通胀的相关性高，能有效对抗通货膨胀。另外，实物资产与股票债券等资本资产不同，其本身不是企业融资工具。参与商品投资与买卖股票债券等方式大不相同。主要通过三种途径：一、直接投资直接投资商品即买入实物商品资产。从投资角度看，直接参与商品现货不具备可操作性，因为实物商品会产生运输、仓储、保险等成本开支，且部分商品有保质期。只有贵金属是一种例外，比如买入实物黄金保存在保险箱里，或者加工成首饰佩戴在身上。实物商品的出售很麻烦，不仅需要找到买家，买家需要实地验货，商品还需要进行搬运。因此，从资产组合的角度考虑，直接投资 ...继续阅读 (20)

郑志勇     合晶睿智我2015年初购买的一个FOF到期了，一年收益率10%+，看似不错，但是管理人收取的（高位分红）业绩报酬与管理费收入也是10%+。通过此次的产品体验，感觉到FOF很多相关问题，持仓基金不透明，费用与业绩报酬也不透明，产品封闭期一年等等。经过自己的一些思考，写了一篇文章《信息技术将推动FOF向基金组合账户演变》，通过基金组合账户替代FOF的模式，自己也建立一个组合名称为“绿巨人”。为什么要建立一个基金组合呢？目的主要为以下三条：亲戚朋友经常咨询我购买什么理财产品，但是用于工作比较忙，所以不能一一详细解答，另外理财产品需要根据市场进行调整，但是我又无法做到为之前的建议进行跟踪。如何解决这些问题，反正我自己也买基金，干脆将自己的基金组合公开出来，方便大家参考！通过基金组合账户，建立一个持仓透明的FOF组合，看看效果具体如何，看看之后一年业绩与所谓的其他FOF业绩比较一下，探索基金组合账户模式的FOF运行效果，另外跟投客户不需要将资金划转至某个具体的产品，只需要在自己的账号进行跟投与调整即可，而且可以随时开溜……另外，基金组合主理人需要与跟投客户进行每周交流，否则没有交互的基金组合就是一个“死”的组合，毫无生机…… 客户唯有等到期才能知道结果如何！反正，自己也要定期调整，并将自己调整理由也公布出来，方便跟投者了解操作思路……“绿巨人”组合组合说明：计划将自己的基金组 ...继续阅读 (28)

朱弘     合晶睿智另类投资指不同于传统的股票、债券投资的投资品种。对于另类投资难以给出明确的定义，其包括的资产也在发展变化之中。人们对某类资产是否属于另类投资范畴、或者其本身算不算一种资产类别都存在着分歧。在这里，我们把房地产、大宗商品、私募股权和对冲基金包括在另类投资的范畴。其中房地产有时也被看作传统资产类别，而对冲基金并不能算作一种资产类别。艺术品、林业、波动性、杠杆贷款、保险挂钩的证券等作为新兴的另类投资工具。自从2000年互联网泡沫破裂之后，另类投资发展迅速。2000年到2002年期间，传统资产类别，特别是股票表现不振，预期收益下降。在这一背景下，对冲基金在低迷的市场环境中为投资者带来绝对回报，其收益接近权益类资产，风险又类似固定收益资产，因此在投资组合中的吸引力迅速上升。哈佛、耶鲁等美国著名高校的捐赠基金会以成功运用另类投资工具分散组合风险并获取收益而闻名。耶鲁大学的大卫•斯文森在他的《机构投资的创新之路》中描述了耶鲁大学捐赠基金的在另类投资领域的所举得的成就。随着机构投资者参与热情的提高，另类资产的管理规模与日俱增。同时，高净值客户也加入到另类投资的行列中，使另类投资工具的知名度进一步提升。2008年全球金融危机爆发，另类投资工具也无法独善其身。在激进的策略、杠杆操作、信贷收缩、安全资产转移、流动性缺失等多重因素影响下，许多另类投资组合出现大幅亏损。2001年至20 ...继续阅读 (19)

郑志勇    合晶睿智引言：雪球的蛋卷二八轮动组合是一种新的基金组合形式，有人说它是FOF，那到底是不是呢？首先，我们需要明确一下什么是FOF：狭义的讲FOF是一种具体的产品，拥有具体的法律合同，而且进行资金的归集统一运作；广义的讲FOF是一个基金组合，基金组合的载体可以是一个具体产品，也可以是一个基金账户，可以不进行资金的归集。根据上面的假设，蛋卷二八轮动组合是一个基金组合账户，而不是一个狭义上的FOF，理由如下：目前国内仅有私募形式的FOF（历史留存的券商FOF），私募的FOF是一百万的购买起点，券商的FOF也是十万起点，而雪球蛋卷的首次购买起点是一万元；另外，雪球蛋卷的基金销售服务由北京蛋卷基金销售有限公司提供，以上这是一个代销机构，而非基金管理机构。如果以雪球的私募牌照发行产品，则产品起点必须是一百万元。雪球二八是基金组合，即客户购买一个基金组合……而不是一个具体FOF产品。雪球的蛋卷二八轮动基本投资理念，是沪深300强则投沪深300，中证500强就投中证500，两个都不行投国债指数基金或货币基金，投资标的都是天弘基金的指数基金。这里面就会引出另外一个问题，如果组合原持有的是沪深300指数基金，但是需要转换为中证500基金的时候，是通知组合持有人自行转换，还是系统自动的进行基金转换呢。为达到轮动目标，显然雪球二八轮动组合是采用的系统自动进行基金切换，这点仅需要在投资者购买组 ...继续阅读 (30)

F君     合晶睿智最近黄金投资比较热门，关于为什么要投黄金不多说，对比一下黄金和股票今年以来的收益率就知道，黄金是重要的分散投资工具、抵御通货膨胀品种。今天F君主要是和大家聊聊投资黄金比较便捷低门槛的三种方式：黄金ETF、黄金ETF联接和纸黄金（并不构成投资建议）。一句话概括黄金ETF：适合有证券账户的，喜欢黄金、股票灵活切换的投资者1、黄金ETF是什么？黄金全称“黄金交易型开放式证券投资基金”，是以实物黄金为投资标的基金，在沪深交易所上市交易。目前市场上的黄金ETF包括：黄金ETF（518880），黄金基金（518800）等。数据来源：集思录2、黄金ETF的价格？根据所投实物黄金价格变动（金交所），二级市场竞价交易定价。3、如何买卖黄金ETF？交易费用多少？交易方便吗？只要有沪深股票账户（A股账户），就可以交易黄金ETF。目前黄金ETF交易费一般是万3左右。T+0交易，可当日回转交易。目前部分黄金ETF也可融券卖空。比如说当天上午买入黄金ETF，下午股市转好了就可以实时卖出黄金ETF买入股票。所有的交易都在A股账户上，无需划转资金，资金使用效率高。4、黄金ETF优缺点优点：T+0交易，实时切换股票、黄金缺点：交易时间仅限于A股开盘时间黄金ETF联接：不想开证券账户，习惯在银行买基金的长线投资者1、黄金ETF联接是什么？黄金ETF联接主要投资于黄金ETF（不是直接投资黄金），其 ...继续阅读 (40)

HR    合晶睿智2016年8月5–7日 广州目前Matlab软件已成为主流的商业数学软件之一，具有强大的数据计算和可视化功能，并且提供了大量现成的函数，广泛地用于数据分析、算法开发等各个方面。近年来Matlab功能不断完善，在各个领域中都显示出了其优势。与其他编程语言相比，利用Matlab语言开发程序操作方便，而且编程效率和计算效率也比较高。据统计，很多Matlab用户都没有很强的数学或者计算机背景，对于这部分人群最大的需求就是如何能快速学会并掌握Matlab的操作及应用。Matlab培训班正是基于这种现状，从最简单、最实用的操作讲起，全面而详细地介绍了Matlab软件操作及应用各方面的基础知识，从而帮助学员学会并掌握各种Matlab软件的操作技能。报名咨询：邱老师 13681238201（微信）课程目的：使学员掌握使用Matlab进行金融数量分析相关编程技能。资深Matlab讲师使你能在较短的时间学会和加深世界上最优秀数值计算软件的使用，增强你学习和研究的能力。具体如下：（1）了解业界金融数量分析工作内容；（2）如何获取基础数据并进行数据清洗；（3）如何进行逻辑分析并建立模型；（4）如何将模型转化为Matlab程序并提高计算效率；（5）如何通过图标方式展示数据；（6）如何实现整个数量分析工作的自动化。课程特色：资深专家深入讲解Matlab相关操作技能从浅入深、从理 ...继续阅读 (33)

多资产投资组合可以选择有单一投资经理管理的投资工具或多重投资经理管理的投资工具。单一投资经理或内部管理的投资组合通常只有一个投资经理负责资产配置，以及各个资产类别下的投资工具选择和证券选择。  另一方面，多重投资经理管理的投资组合（多管理人基金MoM或基金中的基金FoF）通常遵循开放式体系结构方法，具有一个投资经理负责整个多资产投资组合（资产配置、投资工具选择以及投资组合构建），但各类资产类别下的证券选择由其他投资经理完成。这种方式是不同性格特征和方法的混合。像往常一样，每一种方法都会有其优点和不足。一、关于单一投资经理和多重投资经理的选择当决定是选择单一投资经理还是多重投资经理时，有一些因素需要考虑。没有任何一家资产管理公司在各方面都是擅长的。一些公司专长于股票类，另一些专长于固定收益类，还有一些专长于另类投资。有一些投资公司确信自上而下的资产配置，而另一些公司相信自下而上的个股选择。公司可以主要运用基本面分析、或量化分析、或是两者的结合。一些机构专门提供被动管理投资工具，而另一些擅长主动投资。例如，在其他情况相同的条件下，一个在亚洲具有当地资源的公司会比不具有当地资源的公司更好地定位于提供亚洲主题的投资工具。在多重投资经理架构下，将最佳投资经理相结合，通过挑选每个类别的专家，可以获得投资经理专业化。获得成功的前提便是选择正确的投资经理，因此投资经理的选择是关 ...继续阅读 (19)

老司机有一个通俗的说法，周五下午适宜买入，周三下午适宜卖出…… 到底准不准呢？ Aris不信，还是要统计一下好，以沪深300指数为例：【星期一】解图：显然星期一的收益率分布优于整体分布，为啥呢？ （蓝色是总体，棕色是星期一，咖啡色是两者的重合部分，以后的图以此类推），显然，周一收益率平均值高于总体分布，而且周一收益率分布偏右，但是周一的波动率不小啊！【星期二】解图：星期二收益分布，基本也是中规中矩，但是周二的收益率波动率小，基本是是窄幅震荡多！【星期三】解图：星期三收益分布，基本也是中规中矩，但是周三大跌概率低……，暗示，周三也有过不少大跌哦……【星期四】解图：星期四传统的砸盘日，不仅周期日平均收益率低于整体，而且很多大跌都发生在周四“咒死人”……怪不得，前一天周三下午适宜卖出呢！【星期五】解图：星期五，咋看也是中规中矩，但是周五发生大跌的概率仅次于周四，但是周一反弹概率大，所以周五下午适宜买入！Matlab代码： %%基于Wind获取指数数据StockList=['000300.SH']%。IndexName=’沪深300指数’% w=windmatlab[w_data,w_codes,w_fields,w_times]=w.wsd(StockList,’close’,’2004-12-31′,&# ...继续阅读 (27)

郑志勇  合晶睿智最近证监会发布FOF的征求意见稿，普通投资大多反馈，MD又出新花招搞双抽收费割韭菜啊…… 似乎在大家心里默认一个等式存在：FOF=双重收费。其实【FOF=双重收费】这个等式不成立，而且在美国或者海外规模大的FOF基本没有费用，也不存在双重收费的问题，为什么呢？ 本文前提假设，我们必须达成一个共识，如果创造价值可以收费，否则收费就是不合理的。什么是价值呢？投资方面指超额收益alpha, 如果你投资创业板说收益比沪深300高，这个不是超额收益，通俗的将别把beta当alpha…… 首先“FOF=双重收费”如何植入投资者心中的？ 首先需要说明，FOF有两种一种是资产配置型的被动FOF，另外一种是主动的FOF，凡是主动的都认为自己可以创造超额收益，但是估计只有不到20%的主动管理可以创造超额收益，期望与现实总是那么矛盾。另外需要说明的是，FOF有私募形式与公募形式两种，那什么是私募形式呢，在国内主要指100万元为起点（也有历史遗留的券商大集合10万起点），公募形式指1元为起点的FOF。目前，国内仅有私募形式FOF而没有公募的FOF，这点必须明白，等《基金中基金指引》正式文件之后，才会有公募的FOF。前面说了，国内最先出现是私募的FOF模式，私募的FOF大多存在双重费用，FOF收取管理费与业绩报酬，所投资的无论私募基金、公募基金都要收取管理或业绩报酬，导 ...继续阅读 (25)

F君   合晶睿智今天下午，证监会发布了《基金中基金指引》公开征求意见。看到这个消息，真是振奋人心！基本情况基金中基金，即FOF（Fund of Funds），以基金为主要投资标的的基金。按证监会的定义为，将 80%以上的基金资产投资于基金的基金。此次征求意见的主要条款包括：1）分散投资要求。单只基金占FOF的比例不得超过20%，且不得持有其他基金中基金。以指数形式的除外。2）FOF不得持有分级基金。3）FOF不得持有运作小于1年，最近定期报告披露规模小于2亿元的基金。4）FOF不得收取投资了自家基金产品部分的管理费，以及相关的申赎费、销售服务费等。注：全文可见证监会网站（链接见文章末尾）我国FOF历史VS征求意见稿下的FOF早在2005年，我国的券商就开始打着FOF的名号推出各种“基金宝”，然而由于缺乏相关规定，很多打着FOF名头的券商资管产品根本就不是真正的FOF，早期的这些产品不仅持有基金份额，还持有大量股票，导致在熊市中损失严重。【征求意见稿明确规定FOF持有基金要超过80%，且有分散投资要求】此外，当时的基金研究十分缺乏，专业研究基金的机构寥寥无几，很多FOF的管理人很多只是对基金有些粗浅的了解，并没有科学合理的投资决策流程，此外还受到分仓收入、尾随佣金的影响，管理非常混乱。【征求意见稿对这种现象明显制止，不得持有新基金、小微基金】当时的FOF定位也非常模糊，投资大量股票 ...继续阅读 (19)

为了理想   合晶睿智“无论个人投资者还是机构投资者，都离不开资产配置。尽管投资管理过程中有诸多不确定性，诸多未知以及诸多风险，我们仍然可以通过正确的管理，通过降低风险，并且通过遵循依照常识和实践得来的各项准则，来达成事先确定好的投资目标”—-译者“资产配置”，在学术界和实践部门早已不是什么新鲜话题，相信诸位在写论文或攒报告时，这是论述投资流程的必不可缺的逻辑环节。“资产配置”令人印象尤其深刻的一点大概就是所谓“大类资产配置能够决定投资组合90%以上的收益”的结论，该结论的重要性及其对于资产管理业务的意义恐怕无人质疑。然而在国内资产管理行业的普遍实践过程中，我们却似乎鲜见有机构能够将资产配置环节置于与其理论权威相似的高度。板块配置、行业轮动、个券选择往往是资产管理人更为重视的领域，也是行业资源重配地。这种理论上至关重要与实践中极易被忽视的落差背后存在很多原因。 现实的状况是，从市场结构看，传统大类资产，如股票、债券等仍然是主流资产管理机构的主要竞技场地，另类资产投资并未成为资产管理行业的常用投资工具之一。从监管层面看，主流资产管理业务对于除股票、债券等传统资产外的其它资产准入仍受到较严格的控制。从资产管理人的成熟度看，传统大类资产是行业的资源投注重地，如果说股票、债券等传统资产的投资领域是日益成熟的，那么其他资产类别的投资方面可能尚处于等待孕育契机的阶段。&n ...继续阅读 (12)

最近大家都在推定增基金或者购买跌破定增价格股票策略的产品，历史业绩都非常好，但是或许我们忽略某些变化，之前市场融资方式是IPO，现在是定增，而且融资规模而言，定增已经远远高于IPO，之前我们的大股东可以托起股价，现在呢？结果跌破就跌破了，不要以为跌破了就便宜…… 市场变了……2014-2016 定增规模远大于IPO， 跌破IPO价格的还没涨回来能，定增规模更大……现在的定增已经不是以前的定增啦……破发股票统计：PS：除权方式：A=定增价*（定增后总股本） B=现价*（定增后总股本）收益率=（B-A）/A 未考虑分红影响 融资方式统计：培训广告：Matlab金融应用培训班：北京（2016年6月17-19日 ）课程丨金融产品设计培训班，招生正式启动！ ...继续阅读 (20)

朱弘   合晶睿智从长期角度而言，指数基金与对冲基金业绩孰优孰劣？或者这个是很难回答的问题，另外所谓的长期指10年以上的周期。根据对冲基金指数与股票、国债指数比较我们得到结论是在2000-2013年对冲基金指数是大幅跑赢标普500指数，但是未考虑对冲基金指数的死亡偏差问题。所以这个结论仅供大家参考，PS：另外一个无需证明的结论是在震荡市场中，对冲基金策略由于指数基金策略，2000-2013年经理一次金融危机。对冲基金指数的历史业绩表明，对冲基金作为一类投资品种，相较于传统的股票和固定收益投资，能提供更高的净收益率和风险调整收益率（例如夏普比率），且表现优于现金资产。因此现金收益率无疑是追求绝对收益的对冲基金适用的基准。数据来源：Bloomberg,对冲基金宏观策略指数，对冲基金对冲策略指数，对冲基金事件驱动策略指数，对冲基金相对价值指数，对冲基金加权综合指数，美国国债指数，标普500指数。上图展示了2000年以来四类主流策略（全球宏观策略、对冲策略、事件驱动策略和相对价值策略）的年度业绩、对冲基金整体年度业绩及美股和美国国债的年度业绩。对冲基金收益率以对冲基金指数反映，并不代表任何单只对冲基金的业绩。为更直观，我们将年度数据转化为净值数据：如表所示，2000年至2002年期间，股票投资收益率为负，但大部分对冲基金策略的收益率为正。这段时间对冲基金名副其实。在2003年至2007年的 ...继续阅读 (54)

最近有一篇文章，FOF投资经理的工作内容归纳为：“FOF的基金经理其实他70%的活跟数据、计算打交道，剩下20%是放在跟基金经理沟通，也就是说在尽调、回访，只有10%的时间放在配置本身的思考上面。”看似FOF投资经理的工作时间分配不错，但是仔细想想，资产组合收益率的80%以上由资产配置决定的，资产配置势必是FOF形式的核心，为何我们的FOF投资经理仅花费10%的时间在资产配置的思考上面？ 首先，需要说明的是国内FOF通常指优选股票管理人的FOF，FOF整体基本都投资于权益资产，通常上没有什么资产配置的概念，资产配置指的大类资产上面的配置，而非简单将资金分配给几个不同私募或公募基金称为资产配置。在美国FOF主要是平衡型基金模式，当然最近几年兴起的是生命周期基金（或称为目标日期基金）。如果理解这个问题（美国FOF与中国FOF意义区别，其实名词没有区别，仅是宣传或者理解上意义上的区别），就明白为何国内的FOF投资经理将时间主要用于数据与尽调了，因为其主要干的类似PE的活——挑选未来的私募黑马或未来的金牛基金经理，并非资产配置。 另外一种，FOF称为行业配置型，通常可以通过行业指数基金或者主题指数基金进行行业或者主题的配置，这样资产配置考虑的是未来选择什么行业。另外一种理解股市低点应该投入更多精力，PS笔者觉得，2800-3000在股票市场应该多投入些资金与精力。“70 ...继续阅读 (34)

最近几年来，商品对多资产投资者的吸引力不断提升。一是商品能有效抵御通胀，二是由于商品与其他资产的相关度低，往往其他市场表现疲弱时，商品却能一枝独秀。因此，资产组合中加入商品能扩展投资边界，提高组合的风险调整后收益。全球商品的现货和衍生品市场已经非常发达。商品的现货市场指商品在买卖双方之间进行银货两讫地交割。而商品的期货市场交易则是未来交割的合约。可将商品分为硬商品和软商品两类。硬商品（hard commodities）包括能源（原油、天然气、煤炭）、贵金属（金、银、铂）、工业金属（铝、铜）以及木材。软商品(soft commodities)则包括农产品（糖、咖啡豆、大豆、稻米、小麦）、牲畜（瘦猪、活牛）。同房地产一样，商品属于实物资产。实物资产的一个共同点就是他们与通胀的相关性高，能有效对抗通货膨胀。另外，实物资产与股票债券等资本资产不同，其本身不是企业融资工具。参与商品投资与买卖股票债券等方式大不相同。主要通过三种途径：一、直接投资直接投资商品即买入实物商品资产。从投资角度看，直接参与商品现货不具备可操作性，因为实物商品会产生运输、仓储、保险等成本开支，且部分商品有保质期。只有贵金属是一种例外，比如买入实物黄金保存在保险箱里，或者加工成首饰佩戴在身上。实物商品的出售很麻烦，不仅需要找到买家，买家需要实地验货，商品还需要进行搬运。因此，从资产组合的角度考虑，直接投资商品现货不具备可 ...继续阅读 (25)

复仇者联盟 合晶睿智截止2015年底，DC计划于IRA账户所持有的共同基金规模合计达7.1万亿美元，相当于美国24万亿美元养老金市场规模的30%。养老资产所持有的7.1万亿美元共同基金相当于同年美国共同基金总规模的46%。共同基金在DC计划和IRA账户资产中的使用率分别为54%和48%（参见图表7.23）。除此之外，养老金投资者倾向于持有长期共同基金[1]。2015年底，DC计划和IRA计划资产配置股票基金、平衡基金和债券基金的比例合计达53%，配置货币市场基金的比例仅为13%。纵观整个美国养老金市场，共同基金在IRA和雇主发起式DC计划（如401(k)计划）中扮演了主要角色。截至2015年底，投资者通过DC计划持有的共同基金（3.6万亿或DC账户总资产的54%）略多于通过IRA账户持有的共同基金（3.5万亿或IRA总资产的48%。详见图表7.24）。在DC计划中，401(k)计划持有的共同基金资产最大（2.8万亿美元）；其次是403(b)计划（4290亿美元），其他私营部门DC计划（2860亿美元）和457计划（1110亿美元）。图表7.23：退休资金大量投资于共同基金（2015年底，单位：10亿美元）来源：ICI、联邦储备委员会、美国寿险协会、国税总局收入统计司。参见ICI《美国养老金市场（2015年4季度）》。养老金计划投资者持有共同基金的分类养老金投资者倾向于持有股票类资产 ...继续阅读 (53)

HR   合晶睿智2016年7月9–10日 北京基金、券商、银行、信托、互联网金融产品融汇贯通！财富管理时代，产品设计人员职责是为客户提供金融解决方案，而非传统的文本工作。如何才能为客户提供解决方案呢？首先要熟知各类金融产品的特性，然后根据客户需求，将基础金融工具、产品或通道组装为能为客户解决问题的金融解决方案。专家点评：融会贯通各类金融产品，掌握其设计精髓，灵活运用于各种场景，解决各种需求；市场与营销人员，也要学习产品设计，转身变为“专业”销售。 报名咨询：邱老师 13681238201（微信）课程收益：专业讲解金融产品体系与不同产品特点，使得学员对金融产品有一个高屋建瓴的认识，并了解产品各参与方的需求，进行基本的金融产品设计与创新。课程特色：在产品设计讲解中，我们通过产品各参与方法的视角与需求，全面掌握产品设计的要领。并深刻理解产品创新的两个源动力满足客户需要与规避监管的意义。模块一：金融产品体系一、银行、证券、基金、信托、保险提供的不同类型的金融产品；二、国内产品现状以及各金融机构产品优势；三、401K\IRA等养老与福利制度；四、国外基金产品线介绍，以BlankRock，富达、先锋基金为例。模块二：客户需求与产品设计一、从需求到产品；从创意到产品；从策略到产品；二、影响产品设计的因素 政策法律、市场需求、渠道喜好、投资实现等；三、普通投资者、机构投资者 ...继续阅读 (19)

任瞳/麦元勋 合晶睿智定向增发，是近年来A股市场一个备受追捧的投资主题。不过，由于门槛较高，一般投资者难以直接参与定增发行，市场也一直缺乏可操作的指数化产品。我们通过对定增事件的深入研究，开发了具有较高投资价值和可操作性的定增指数家族，具体包括“蓄势待发”、“项目为王”、“价值博弈”、“真金白银”和“物美价廉”等五类定增指数。一、定增市场基本情况1、定增市场概况定向增发（简称定增）是指非公开，即向特定投资者发行股份，是A股再融资的重要方式。从统计数据来看，2006年以来，定向增发的数目逐年增加。尤其从2012年开始，几乎呈指数快速增长。发布董事会预案的定增数目，从2006年的200次增加到2015年的超过1400次。今年以来，每月公布的定增平均达到133次，见图1。目前，有74%的上市公司发布过定增预案，其中有42%的上市公司进行过不止一次的定增，见图2。从定向增发上市公司的板块来看，主板依旧是定增的主战场，不仅从定增标的还是总的定增次数，均超过中小企业板和创业板，见图3。  从定增上市公司所属的行业来看，定增次数较高的行业分别是化工、房地产、机械设备、医药生物以及电子，而银行、钢铁、国防军工、休闲服务以及非银金融等行业的定增次数较少，见图4。  2、定增条款扫描定增中值得关注的条款主要包括定增目的、发行对象、认购方式以及发行价等。我们分别从 ...继续阅读 (27)

复仇者联盟   合晶睿智最近几年资产管理行业快速发展，并历经P2P、资金池、非法集资风险暴露的阵痛之后，《猛然回头一看，符合普惠金融的也仅剩下公募基金了》，公募基金应该如何发展，布局什么样的产品？ 这些问题是基金从业者永远需要思考的……凡事兼听则明。关于美国基金业的发展，国内尚无系统性文章介绍，为此基金行业的朋友经历近一个月努力，将《2016美国基金业年鉴》翻译为中文，供大家参考！《2016美国基金业年鉴》目录引言：首席经济学家Brian Reid的一封信… 5译者简介… 8第一章美国注册投资公司… 9一、     2015年投资公司的资产概况… 10二、     美国居民对投资公司的持续依赖性… 12三、     投资公司在金融市场中的作用… 14四、     投资公司的类型和数量… 16五、     单位投资信托… 19六、     投资公司从业人员情况… 21第二章共同基金近期趋势… 24一、     美国共同基金市场需求… 24二、     共同基金规模变动… 27第三章交易所交易基金… 53一、     什么是ETF？… 53二、     ETF和共同基金… 54三、     美国ETF资产&# ...继续阅读 (45)

李天骋   合晶睿智最近几年来，商品对多资产投资者的吸引力不断提升。一是商品能有效抵御通胀，二是由于商品与其他资产的相关度低，往往其他市场表现疲弱时，商品却能一枝独秀。因此，资产组合中加入商品能扩展投资边界，提高组合的风险调整后收益。全球商品的现货和衍生品市场已经非常发达。商品的现货市场指商品在买卖双方之间进行银货两讫地交割。而商品的期货市场交易则是未来交割的合约。可将商品分为硬商品和软商品两类。硬商品（hard commodities）包括能源（原油、天然气、煤炭）、贵金属（金、银、铂）、工业金属（铝、铜）以及木材。软商品(soft commodities)则包括农产品（糖、咖啡豆、大豆、稻米、小麦）、牲畜（瘦猪、活牛）。同房地产一样，商品属于实物资产。实物资产的一个共同点就是他们与通胀的相关性高，能有效对抗通货膨胀。另外，实物资产与股票债券等资本资产不同，其本身不是企业融资工具。参与商品投资与买卖股票债券等方式大不相同。主要通过三种途径：一、直接投资直接投资商品即买入实物商品资产。从投资角度看，直接参与商品现货不具备可操作性，因为实物商品会产生运输、仓储、保险等成本开支，且部分商品有保质期。只有贵金属是一种例外，比如买入实物黄金保存在保险箱里，或者加工成首饰佩戴在身上。实物商品的出售很麻烦，不仅需要找到买家，买家需要实地验货，商品还需要进行搬运。因此，从资产组合的角度考虑，直接 ...继续阅读 (20)

Seekingalpha 合晶睿智今年2月份以来原油价格反弹幅度较大，是近期热门投资品种。由于境内没有原油期货，普通投资者最简单便捷投资原油的方法就是通过购买公募基金产品，目前市场上受关注度最高的几只与原油相关的公募基金分别是华宝油气、国泰商品、华安石油，以及最近开始募集的南方原油。涉及油价走势判断仁者见仁智者见智，这里不做探讨，我们比较一下上述与原油相关的公募产品的异同，给投资者选择提供一些参考。一、投资范围与跟踪标的先说华宝油气和华安石油，这两只都是被动指数产品，投资标的都是石油相关公司的股票。华宝油气跟踪的是标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP）。该指数是基于标普全市场指数（S&P Total Markets IndexTM）的精选子行业指数之一，选择在美国主要交易所（纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克等）上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的，采用等市值加权的方法计算，目前成分股数量57只，每只股票权重都在2%左右，较为分散。华宝油气的优点包括：油气上游行业企业的业绩与油价正相关，华宝油气近年历史表现与油价也呈现较强的相关性；指数等权重编制，不会存在个别公司对指数影响很大，一定程度上避免了个股风险；作为指数产品，华宝油气的合理净值方便预估，从而为二级市场交易提供价格中枢。投资相同指数的XOP基金的流动性较好，在提供美股行情的网站上可方便查找 ...继续阅读 (43)

深度虚值  合晶睿智 上证50ETF（510050）及相关衍生产品投资指南一、上证50相关产品概况华夏基金于2014年12月30日推出上证50ETF，是境内首只ETF产品，场内交易代码：510050。该ETF投资标的是上证50指数，代表国内市场大盘蓝筹股的业绩表现，是蓝筹股的业绩风向标。目前中金所基于上证50指数推出了股指期货品种，上交所基于华夏上证50ETF推出了ETF期权。上证50指数已经构建了多品种、多策略的产品圈，投资策略和交易模式更加多元化。二、上证50指数主要特征境内大盘蓝筹的核心标的指数上证50占据全部A股28%的总市值，20%的自由流通市值，是境内蓝筹股的核心指数。指数整体估值较低，分红金额较大，2015年分红总额占全部A股61%。此外上证50指数成分股有29只为央企，占比近60%。数据来源：Wind，截止2016年3月31日数据来源：Wind，2016年3月31日，其中央企数量以中证央企综合指数成分股计算成分股资产收益率较高，业绩增长与经济表现密切相关上证50指数成分股收益周期性较强，资产收益率较高。截止2015年底上证50成分股的平均ROE为13%，居于境内宽基指数前列，同时指数成分股净利润增长率与GDP关联较大，公司业绩的周期性较强。数据来源：Wind，截止2015年12月31日数据来源：Wind，截止2015年12月31日股息率远超国债、货币基金七 ...继续阅读 (31)

郑志勇  合晶睿智结论：波动率反映市场活跃程度，目前市场指数波动率降至历史低点，如果抄底买些什么呢？ 个人而言，不仅需要赚取价格反弹，还有赚取波动率回升的品种，有哪些呢？首先是含期权的品种，类如转债、无下折分级B（150023），以及某些分级B，如果反弹的话，这些品种不仅价格回升，溢价率同时也会回升。友情提示，试探性抄底的仓位不要超过50%！%%基于Wind获取指数数据StockList=['000300.SH']%。w=windmatlab[w_data,w_codes,w_fields,w_times]=w.wsd(StockList,’close’,’2004-12-31′,’2016-5-25′); IndexName=’沪深300指数’ IndexPrice=w_data;N=length(IndexPrice);RetraceRatio=zeros(N,1);%计算T，交T之前最大收益的回撤比例for i=2:NC = max(IndexPrice(1:i));if C == IndexPrice(i)%若现在是最大，则回撤比例为0RetraceRatio(i) = 0;else%当前点与之前最高点回撤比例RetraceRatio(i) = (IndexP ...继续阅读 (34)

ArisZheng  合晶睿智上周末看到新闻说，方正计划裁员20%。然后是昨天，著名财经大V”曹山石”又在他的公众号里面进一步爆料讲，其实不止方正，华泰、财富等多家券商今年也大幅提高了对于前端人员的考核要求，等于是变相裁员了。其实这个结果在15年快速扩张的时候已经注定了？ 为什么，传统的营销都是人海战术，必将导致人均产量的下降，而且在体制上没有创新，在体制上创新是华泰证券。方正证券的模式犹如之前的保险公司，新招聘员工卖保险，一般都卖不出去，所以先给自己买一份，在动员父母与周围亲戚朋友购买一份，之后如果有新的客源变可以持续，如果没有新的客源的结果因业绩考核不达标而被淘汰，或者给你一个较低的基本公司与高提成，如果没提成了自己就走了。换一个角度，除了开户低佣金，证券公司还为客户提供了其他服务吗？ 问题来，投资顾问模式不是挺好，但被银河证券证明是失败的…… 一个证明失败就是失败吗？附上之前的老文章：《金融销售人员为啥要学点产品设计？据说可以提高产品销量》金融销售人员为啥要学习产品设计？据说可以提高产品销量，是否如此呢？笔者将从财富管理行业形势、机构客户需求、个人客户特点以及销售人员自身发展等角度分析这个问题。财富管理行业形势财富管理行业泛指基金、信托、券商资管、银行理财等以收取管理费与业绩提成的资产管理模式。从2007年金融危机到现在，各国央行几乎趋同的采取QE模式 ...继续阅读 (13)

郑志勇  合晶睿智通过各种指标，我们回顾历史，看看指数跌的够不够！%%基于Wind获取指数数据StockList=['000905.SH']%。w=windmatlab[w_data,w_codes,w_fields,w_times]=w.wsd(StockList,’close’,’2004-12-31′,’2016-5-25′);IndexPrice=w_data;N=length(IndexPrice);RetraceRatio=zeros(N,1);%计算T，交T之前最大收益的回撤比例for i=2:NC = max(IndexPrice(1:i));if C == IndexPrice(i)%若现在是最大，则回撤比例为0RetraceRatio(i) = 0;else%当前点与之前最高点回撤比例RetraceRatio(i) = (IndexPrice(i)-C)/C;endend%画图subplot(2,1,1)plot(w_times,IndexPrice,’LineWidth’,2.00);xlabel(‘时间’);ylabel(‘指数’)xlim([w_times(1),w_times(end)])dateaxis( ...继续阅读 (36)

最近集思录网友统计分级基金份额持有人结构，发现最牛散户“李怡名”持有36个A类8.9亿份，42个B类5.8亿份。大家都会疑问，为啥这个大牛，同时持有A份额也同时持有B份额呢？ 大家都有很多猜测，例如分级套利、申购母基金卖留Ａ的，等等……　但是笔者突然发现分级A份额天然素称的CPPI策略，因为分级A份额定期或不定期折算都分配的都是与指数收益挂钩的母份额，将母份额拆分，持有大比例Ａ份额与小比例Ｂ份额的组合本质上就是CPPI策略，完爆所有保本基金（PS，李大户未必采用这种策略，纯属个人猜测）。啥是CPPI策略呢，请看下图：相比保本基金，分级A份额为啥也是CPPI策略呢，买入A份额持有三年（保本基金的保本周期通常为三年），当分级基金发生定期折算或不定期折算，获取母基金拆分后，保留一个数量的A份额到期保本，剩余的为B份额博取市场收益，分级A份额保本模式基本为大量A份额与少了B份额的组合.分级A份额相比保本基金而言有啥优劣势呢？分级基金A份额是有质押物的债券，企业债通常只有担保没有质押，而且分级A份额收益率高于AAA企业债收益，当然，垃圾债收益搞，但是容易违约；分级B份额收益与指数挂钩，保本基金买的啥股票，投资者只有在季报发布的时候才知道，分级基金A份额+B份额的保本模式，投资组合权益部分是可以与宽基指数挂钩也可以与行业指数挂钩。从风险角度而言如何呢？分级A份额最怕，类似2015年的“闪电熊” ...继续阅读 (31)

机械师  合晶睿智最近市场不好，业务不好做了。笔者总是不想闲着，市场不好正是买入的机会，关键是如何买入。所以新起一个系列“机械师聊投资”，本来想叫绿巨人聊投资，但是想想绿巨人的脾气不好，就叫机械师吧，因为自己非常喜欢玩乐高的机械组。关于如何提高效率，自己思考过很多，最近突然想关于主动投资的理论“一致预期导致基准组合，信息率是决定附加值的关键，主动管理基本定律(IR=IC•Breadt)，阿尔法是由波动率、能力和预期决定的(Alpha = Volatility • IC•Score)”。但是，这个概述太深奥，基本看不懂或许很难体会。所以今天，将我在金融Matlab培训的中的一个PPT图拿出来讲讲，其蕴含的内容与主动管理定律基本一样。最近集思录投资大师“帅牛”老师跟我说，他周围的金融从业人员的投资收益一般不行，当然这里指的跟”帅牛”老师比，五年累计300%的稳健收益。问题在哪？ 核心问题是，有时候在金融机构自己仅对自己负责的部分非常熟悉，但是对其他业务不太了解。如果回归到“决策=信息+逻辑”上，金融从业者的信息与逻辑都非常专，但是广度不够，而且在某一个领域聪明人过剩，到时竞争激烈。以量化投资为例：过去几年，中证500与创业板的收益大幅跑赢沪深300，之后产生了一种量化策略，买入中证500成分股或创业板股票，做空沪深300期指便可以获取稳定的超额收益，而且波动率不 ...继续阅读 (23)

准生证：《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》 2012年10月29日，中国证券监督管理委员会公告〔2012〕32号公布自2012年11月份第一家基金公司子公司获批到现今短短三年多的时间，多家基金子公司资产管理业务就达到上千亿级别，堪比发展十余年的信托公司，具有信托背景的基金子公司更是如此。这是由于，一方面信托公司部分业务受到监管层的限制，特别是对于房地产业务。房地产业务需要提前审批，且必须满足四三二要求，对于达不到四三二且融资需求比较紧急的融资方来说，通过基金子公司做成资管项目，正好满足迫切需求。另一方面，对于信托公司来说，总体业务量并没有下滑，而只是绕道基金子公司做成了资管业务，因而整个信托公司乃至集团层面并没有受到多大影响。说到基金子公司，大家谈论的是其通道业务并没有什么技术含量，其实不然，金融产品创新的两个源动力为客户需求与规避监管，当个管道工是也不容易的啊！如果你初设一个金融机构与银行、信托、券商等老牌机构如何竞争？所以起初的基金子公司通常由银行、信托或者券商直接或间接控股。好比银行、信托或者券商三个大佬打麻将，三缺一，带上“基金子公司”的小兄弟玩玩。在玩的过程中，小兄弟逐渐熟悉了金融环境、懂的业务规则、吸引人才搞起团队，才可能从无到有！但是任何新事物的崛起都是一件不容易的事情，所有项目资源基本都垄断在老大哥们的手中。银行、信托、券商不吃的残羹冷炙，丢给基金子公司，说 ...继续阅读 (17)